一、煤炭行业资源整合、资产重组加快

2008年上旬煤炭行业、上市公司资源整合、资产重组事件层出不穷，简要回顾如下：

事件1：两淮亿吨级大型煤电基地率先竣工投产。12月5日，两淮亿吨级大型煤电基地竣工投产仪式在淮南矿业集团顾桥煤矿工业广场举行，这标志着我国第一个亿吨级煤炭基地两淮大型煤电基地建设在全国率先竣工投产。

两淮亿吨级大型煤电基地包括淮南、淮北两个矿区，基地内保有煤炭资源储量252亿吨，占华东地区煤炭资源储量的45%。近年来，为保障华东地区能源安全供应，国家加快了两淮煤电基地的建设步伐，相继批准淮南、淮北矿区总体规划，批准建设淮南6对矿井、淮北3对矿井，以及皖北、新集3对矿井，共12对大型矿井，建设规模超过3000万吨;核准了“皖电东送”和资源综合利用电厂等8座电源点，装机规模800多万千瓦;规划建设“皖电东送”东、中、西三条双回500千伏输电通道。两淮亿吨级煤电基地煤炭产量由2000年的不足5000万吨，发展到2008年的1亿多吨;电力装机规模由2000年的400多万千瓦，发展到2008年的1300多万千瓦，实现了亿吨级煤炭基地的目标要求。

事件2：河南七大国企重组整合，两“煤化航母”整装起航。12月5日正式宣布组建中国平煤神马能源化工集团和河南煤业化工集团，其目标直指世界五百强，两大煤化集团创立大会五日在郑州举行。在平煤集团和中国神马集团的基础上重组整合为中国平煤神马能源化工集团有限责任公司，注册资本金为160亿元人民币，拥有平煤股份和神马实业两家上市公司。同时，在永煤集团、焦煤集团、鹤煤集团、中原大化、河南省煤气集团的基础上重组为河南煤业化工集团有限责任公司，其注册资本金122亿元人民币，企业总资产680元，企业占有煤炭资源量三百二十亿吨以上。两大集团组建后，将分别在一至二年内形成原煤量五千万吨左右的规模，实现营业收入接近或超过1000亿元的目标，力争进入中国五百强企业前一百位和世界五百强企业的行列。今年初，国家发改委发出《关于加快推进煤炭企业兼并重组的意见(征求意见稿)》，对组建煤炭大集团目标任务进一步细化，明确要求河南在2010年产生一家年产过1亿吨的煤炭企业。新在全球化的今天，全方位的竞争日益激烈，只有把企业做强做大，才能争得市场话语权，才能掌握发展优先权，才能紧握应对危机的主动权。

事件3：国投新集(601918)收购发电公司股权。12月11日，国投新集(601918)五届十一次董事会及五届六次监事会审议通过决议，公司拟投资收购安徽康源电力集团所持有的宣城发电公司24%股权，收购金额为10077.58万元。公司与宣城发电公司2009年预计发生110万吨煤烟混煤购销业务，预计2009年将发生关联交易总额为6亿元。公司与安徽省皖能股份有限公司拟按55%:45%股权比例投资设立国投新集板集发电有限公司(下称：板集公司)的议案，新设公司负责开发、建设和运营一期工程2台600mw级超临界燃煤发电机组项目，工程建设投资总额估算为45亿元。我们认为，在煤炭行业景气度下降的背景下，公司积极向下游的电力行业拓展，有利于公司提高抗风险能力。

事件4：开滦股份(600997)与京唐钢铁签订项目合作焦油初加工项目。12月8日，开滦精煤(600997)与京唐钢铁签订曹妃甸焦油加工项目合作意向书，拟依托京唐钢铁焦化厂的煤焦油资源，共同投资组建合资公司在曹妃甸区域建设包括60万吨/年煤焦油初加工项目和年加工能力在80万吨以上规模的深加工项目。项目总投资约为25亿元人民币。

事件5：国投新集(601918)与国投电力(600886)重大重组。12月10日，国投新集(601918)与国投电力(600886)同时发布公告称，由于两家公司的实际控制人国家开发投资公司(国投集团)正在筹划重大无先例资产重组事宜，并将在公告刊登后向相关部门进行政策咨询及方案论证。国投集团或将对两家公司所分属的煤、电业务进行整合，再注入其他煤、电资产。在当前煤价不断下跌，电力需求不断下降的行业背景下，或将催生出更多类似的煤电联营。我们维持对国投新集长期“推荐”的投资评级。

事件6：金牛能源(000937)搭建冀中能源煤炭业务整体上市平台。12月10日，公司召开第四届董事会第三次会议形成决议《发行股份购买资产暨关联交易预案》，公司拟向关联方、冀中能源旗下未上市资产峰峰集团、邯矿集团和张矿集团定向发行股份，用于购买三者所拥有的与煤炭业务相关的优质经营性资产和负债。本次非公开发行的股份数量不超过40,000万股，发行价格为12.28元/股。峰峰集团、邯矿集团、张矿集团为冀中能源旗下未上市资产，金牛能源则为冀中能源控股的唯一一家煤炭类上市公司。冀中能源拟通过本次重大资产重组，通过资产注入和委托经营管理的方式，将其所属的煤炭业务全部纳入金牛能源管理，实现所属煤炭业务的整体上市。为实现冀中能源所属煤炭业务的整体上市，公司拟分别与峰峰集团、邯矿集团、张矿集团和井矿集团签署委托经营管理协议，通过委托经营管理方式，将未纳入本次收购范围的各矿井的煤炭开采及销售交由上市公司统一管理。金牛能源地处河北省邢台市，该地区煤炭资源丰富、煤质优良，主要煤炭产品具有低灰、低硫、低磷、发热量高的特性。目前拥有东庞矿、邢台矿等七对矿井，核定生产能力为1036万吨/年;下属寿阳县段王煤化有限责任公司和寿阳县天泰煤业有限责任公司两个子公司的核定煤炭生产能力为108万吨/年。公司还拥有四座矸石热电厂，总装机容量134000千瓦;拥有日产2000吨新型干法水泥熟料生产线两条。

事件7：安源股份(600397)江西矿业的整体上市。12月12日，安源股份今日披露，公司大股东江西省煤炭集团公司将引进战略投资者，成立江西矿业集团有限责任公司，通过定向增发和资产置换的方式，借道安源股份实现江西矿业的整体上市。江煤集团拟注入江西矿业的煤炭经营性资产已经江西省国资委审核报请省政府批准。业绩下滑、全年预亏的安源股份经大股东解救，或许起死回生。

事件8：大通燃气(000593)金业集团拟重组。12月12日，大通燃气(000593)公告公司第一大股东天津大通投资集团有限公司已与山西金业煤焦化集团有限公司(金业集团)签署了《合作意向书》，拟由金业集团以其自有资产对大通燃气进行重大资产置换，并以相关资产认购公司股份的形式对公司进行重组。山西金业集团是山西省内颇具实力的民营煤焦化企业，是国内为数不多的焦炭年产量超过百万吨的焦化企业之一，位列山西省大型民营煤炭企业20强，同时也是山西省“十一五”期间重点发展的煤焦化产业链中的企业。金业集团注册资本8000万元，属于排在山西能源富豪首位的张新民家族。金业集团的所有资产中，除一项为房地产开发企业之外，其余9项均为与煤焦化相关业务资产，包括年产330万吨冶金焦的第一、第二焦化厂，年入洗原煤610万吨的洗煤厂，年设计能力1105万吨的5个煤矿，年发电量2亿度的自备电厂，年吞吐量320万吨的铁路发运站等资产，形成了从原煤开采、洗选、炼焦、热电、化产品回收到产、运、销配套的综合性集团。

二、煤炭资源整合，大煤炭基地建设，煤炭企业议价能力得以提高

我国煤炭企业集中度过低，形成了煤炭产业的无序竞争。一方面不能形成很好的规模效益，另一方面也造成资源浪费。从而影响煤炭市场正常秩序和本行业稳定发展。虽然大基地、大集团建设取得了阶段性成果，但煤炭企业集中度过低，无序竞争依然存。根据安监总局的统计数据，2007年我国最大的10家煤炭生产企业的产量总和约占当年国内煤炭总产量的25.6%。与之形成鲜明对比的是，美国1家大型私营煤炭公司煤炭年产量在2亿吨以上，约占美国煤炭总产量的18%左右;俄罗斯1家大公司产煤2.50亿吨，占全国95%;印度1家大公司产煤2.40亿吨，占全国77%。近几年，我国经济保持高速发展，对煤炭产品的需求逐年递增，煤炭企业之间的市场竞争情况得到缓和，由价格竞争转为对资源的竞争。国务院正在大力整合煤炭资源，规划建设十三个国家级煤炭基地，涉及14个产煤省区，拥有煤炭保有储量6,908亿吨，占全国70%，规划2010年年产量达到17亿吨，届时我国煤炭企业将形成较为集中的市场态势，煤炭市场竞争格局将得到根本改变。煤炭的行业集中度越高，议价能力越强，煤价大幅下滑的动力越弱。近几年，国内大型煤炭企业集团快速成长壮大，至2007年底，全国规模以上煤炭企业达到6770家，其中原煤年产量超过千万吨的企业34家，产量规模超过11亿吨，所占比重达到了45%;大中小煤矿的产量比重调整至50:12:38，行业集中度进一步提高。

资源整合、资产注入给煤炭上市公司带来的机遇。在未来的几年里，我国煤炭行业的发展将以整合为主、新建为辅。对中小煤矿实施整合改造，实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，提高产业集中度。按国家规划，2010年我国煤炭产量控制在26亿吨，新增煤炭产量以大型煤矿为主，中型煤矿为辅。重点建设10个千万吨级现代化露天煤矿，10个千万吨级安全高效现代化矿井。我国煤炭行业产业结构的调整，行业准入门槛的提升，抗风险能力的提高，有利于提升位于大型煤炭基地内的上市公司自身以及集团的实力和竞争优势，尤其给煤炭上市公司带来通过兼并收购式外延扩张，迅速扩大产能，实现超常规快速发展的大好机遇。

三、向下游产业拓展，致力煤炭上下游一体化，特别是煤电联盟，企业的发展空间扩大

在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，是那些煤炭资源相对比较贫乏的煤炭上市公司的最佳选择。国家现在积极推进煤炭液化示范工程和煤制烯烃项目，实现煤液化、煤化工产业化;支持煤炭企业联合建设大型坑口电厂，发展坑口煤矸石发电、热电联共、矿井疏干水综合利用的循环经济模式，实现煤炭就地转化等工作，这为相关公司的非煤业务发展指明了方向。目前有多家上市公司积极拓展非煤业务，例如兰花科发展化肥业务，金牛能源发展建材业务，上海能源发展电解铝业务，神火股份发展电、铝一体化产业等。

四、煤炭行业的投资评级：长期“推荐”，短期“中性”

长期投资评级：“推荐”。在能源中的主导地位支撑长期“推荐”投资评级。在未来较长的时间里，煤炭在我国能源中的基础地位不可动摇，国家产业政策有利于煤炭行业的健康发展;宏观经济的高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能;技术创新为煤炭行业发展提供动力，我国煤炭行业正面临千载难逢的大好发展机遇。大机遇、大建设、大发展，需要大投入，通过上市，能够建立有效顺畅宽阔的融资渠道，有利于煤炭企业的可持续发展。在煤炭资源整合、产业结构整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发展空间不断扩大，业绩将大幅提升，投资价值与日俱增。中国煤炭板块的估值水平与国际大煤炭公司如BTU、ACI、CNX，以及中国神华、中煤能源、兖州煤业等H股相比，并不明显高估，我们给予煤炭板块的长期投资评级为“推荐”，或言之“优于大势”、“买入”。中短期投资评级：“中性”。短期内，国内经济增速放慢，煤炭需求下降，煤价回落，煤炭行业景气度有望下降，行业盈利能力从高增长走向平稳增长，我们对煤炭行业中短期投资评级是“中性”。