山西省各市煤炭企业兼并重组方案的报批工作已经结束，整合双方签订了大部分协议，但还是框架性的协议，并未涉及采矿权价款等重大问题，整个资源整合依然处于“务虚”阶段。

煤炭企业兼并重组以来，山西省的煤炭产量稳增，近期的月度煤炭产量超过2008年的月均产量。就我们的了解，在兼并重组尚未实质性推进之前，有关机构尽可能网开一面，符合条件的煤炭企业基本都在生产。就此，未来新增的产量非常有限。

反预期：产量未降

按照计划，山西省煤炭企业重组的报批工作已经在8月份结束。11个市总共保留1053个煤矿。整合之后保留的矿井数量超过原先预计的2010年1000座煤矿。

按照山西省重组规划，8月底，将全部完成兼并重组的协议签订工作。根据官方的说法，全省70%的被兼并重组煤矿已与兼并重组企业完成协议，其中，有33个县(市、区)全部完成了协议的签订，占91个产煤县的36%。按照既定部署，从9月起，所有重组整合主体企业将全部到位，全省煤矿企业兼并重组工作重点将转入到证照变更阶段。

市场之前普遍判断，行业大重组会令一些矿停产，从而产量下降、煤价上涨。结果产量情况相反。山西省煤炭企业兼并重组大规模展开以来，山西省的原煤产量月环比反倒稳定增长。7月份的原煤产量5907万吨已经超过了2008年全年的月均产量。总体看，资源整合期间，山西省的煤炭产量反倒有了稳定的增长。年初，由于春节等季节性的原因，加上山西省资源整合政策上的不明朗，第一季度，山西省的煤炭产量同比有较大幅度下跌，乡镇煤矿产量减产尤其明显。进入第二季度，尤其是4月15日颁布《山西省人民政府关于进一步加快推进煤矿企业兼并重组整合有关问题的通知》后，山西全省的煤炭产量反倒稳定增长。到了7月份，全省煤炭产量达到了5906万吨，8月份为5802万吨，超过2008年月均5464万吨。我们判断，7月应该是未来数月煤炭产量的高点。

总量增加空间有限

资源整合过程中，原煤产量有增有减，总量增加空间有限。国有重点煤矿的煤炭产量会保持稳定增长———山西省大部分煤炭上市公司未来煤炭产量都有增长，这就是一个佐证。当然，同样的事实是，一旦资源整合从“务虚”进入“务实”，也就是当整合主体入驻进行整合，为安全计，被整合煤矿期间必然会停止生产。而这些煤矿根据我们的推断，大约有1000座煤矿成为整合和被整合的对象。两种主要力量相加，煤炭产量增长并没有很大空间。更重要的原因是，9月份之后一旦整合企业入驻，大规模的企业改造将会全面铺开。了解的情况是，数个煤矿的合并以及改扩建，从申报、设计、建设、验收，不是朝夕可以完成，一般需要至少一年的时间。安全的紧箍咒依然存在，因此，这期间的停产半停产状态将持续下去。就从这点来看，山西省未来的煤炭产量释放不会很大。整合过程注定漫长，资产评估是一个主要方面，这注定会有一个较长的讨价还价过程。

山西省减产、内蒙古以及中国神华(36.08,-0.23,-0.63%)等增产，主要煤炭生产大户产量有增有减，确保了今年以来煤炭市场的平稳。未来，山西省煤炭产量会有增长，但有限；由于铁路运输等条件的限制以及内蒙古和山西省煤炭运输的替代关系，内蒙古的实际煤炭产量增加也会受到影响；进口煤炭数量将有所减少，出口煤炭环比略有增加，这将部分改变国内煤炭实际供给的状况。

整合现机遇

短期，煤炭价格还将坚挺。国庆之后，主要煤产地的供给将陆续恢复到节前，大秦铁路(9.90,-0.14,-1.39%)检修结束(10月25日前后)，煤炭供给将有所增加。同期，季节性煤炭用煤高峰也到来，如此确保了煤炭价格在年内后几个月的坚挺。较长时间看，国内煤炭价格主要取决于下游需要走势，我们以为煤炭价格稳定可期，价格对业绩的推动作用明显减弱。

敬请关注山西省资源整合给上市公司带来的快速扩张机会，作为整合主体的大煤炭集团公司以及上市公司，都在不遗余力扩张地盘。为了避免集团公司与上市公司之间的同业竞争，集团公司现有的煤炭资产迟早会装入上市公司。

煤炭行业基本面向好，维持“增持”的投资评级。山西省资源整合给山西省煤炭上市公司规模扩张提供了难得的机遇，部分上市公司因为资源整合迅速扩张的概率较大，维持煤炭行业“增持”的投资评级。首推此次山西省资源整合中获得资源较多的集团公司及其下属上市公司，继续推荐买入中油化建(27.47,-0.12,-0.43%)(600546)、西山煤电(37.94,-0.39,-1.02%)(000983)、国阳新能(42.90,-0.45,-1.04%)(600348)、潞安环能(46.57,0.01,0.02%)(601699)。山西省煤矿兼并重组对炼焦煤子行业供给冲击较大，焦煤价格今后将呈现稳中有升的态势，平煤股份(31.93,0.02,0.06%)(601666)、盘江股份(26.81,-0.38,-1.40%)(600395)、金牛能源(36.08,-0.13,-0.36%)(000937)等将由此获益。