持续多年的煤炭企业重组或将由于煤企资产管理公司信达股权问题的转机而再迈进一步，多家大型煤炭企业集团，包括山西省的主要煤炭企业集团的整体上市进程，也有望由此加速。

博弈中酝酿转机

2009年5月，山西省政府为省国资所属的七大煤业集团的整体上市规划了较为明确的时间表，即力争在2010年内实现晋煤集团下属的蓝焰股份上市，力争在2012年前有1到2家煤业集团整体上市，2015年前七大煤业集团基本完成整体上市。这七大煤业集团包括同煤集团、焦煤集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团、山西煤运集团和山西煤炭进出口集团。其中，只有晋煤集团没有自己的上市公司，其他都实现了部分资产上市。

但到目前为止，除了同煤集团和阳煤集团旗下的相关上市公司有少量煤炭资产注入之外，其他煤炭集团都没有注入相关资产，更不用说整体上市。而据记者多方了解，即使是上述资产注入也是颇费周折。之所以如此，与存在的“信达股权问题”有关，信达资产在其所持股权的煤炭公司的重大事项上拥有否决权。

“煤炭股权有很多特殊性，其来龙去脉比较复杂，资产管理公司处置方式的最终形成也是经历了很长时间的酝酿，地方政府就更不用说了。山西是个典型，政府顾及的因素很多，现在他们的思路也在慢慢打开，煤炭股权的处理才出现一些曙光。”相关人士在接受证券时报记者采访时表示，“其中的博弈非常复杂，处理过程、手段和技术含量都非常高，但其中涉及的问题也很多，涉及政府工作思路、风险控制、地方经济、中央与地方分成、资产定价等等。”

不过，齐鲁证券煤炭行业分析师刘昭亮对记者表示，此前冀中能源（000937）集团与信达资产以接近1∶1的对价实施集团股权换取上市公司流通股股权，这种创新方式创造了双赢局面：信达持有的集团非流通资产转换成等市值的上市公司流通股权，对于信达成功转型来说无疑是走出了关键性的一步；而对于地方国资委来说，由于信达退出集团层面之后，债权将转换成等值账面净资产，但是信达等资产管理公司退出后，资本运作将没有障碍，通过后续的资产证券化，该净资产证券化后将普遍转化成2倍PB、10倍PE的上市公司资产。

刘昭亮预计，在中央政府大力推进煤炭行业兼并重组的大背景下，信达与地方国资之间“债转股”问题的解决，将使得各相关地区的产业整合、兼并重组加速前进，未来各煤炭企业集团整体上市步伐将明显加快，进程更加顺畅。

华泰联合证券煤炭行业分析师陈亮则认为，信达股权问题解决双方有动力更有博弈，煤炭集团需要通过上市公司平台实现整体上市，同时为集团进一步扩张融资；出路在信达资产以持有的集团股权置换上市公司股权，焦点在对价。

“信达资产上市肯定是方向，在上市之前其相关资产肯定要盘活，这涉及到山西地方国资委和信达乃至财政部之间怎么谈，双方都比较迫切。”北京一家券商的煤炭行业分析师对记者如是表示。

从相关知情人士处了解到，尽管山西的煤炭公司和信达资产在如何处理其股权上目前还有分歧，但两者之间的合作也颇多，山西煤炭公司在北京的不少项目信达都会帮忙。

“双方目前正在谈，早日谈妥对双方都有好处。”一位煤炭行业分析师对记者表示。