据国泰君安消息，从量征收继续实行,政策性利空初步兑现。10月10日,国务院公布了修改后的《资源税暂行条例》,将煤炭资源税划分为两个档次:焦煤每吨8-20元,其他煤炭每吨0.3-5元。征收标准仍保持从量征收,而非市场预期的“从价”,对于资源税的成本冲击及可能从价计征的方式我们分别在11年中期策略报告及8月份的月报《行业景气高位“横行”》中分别论述影响,本次资源税调整初步兑现了政策性利空。

资源税改革只是起点。煤炭占我国能源消耗的70%以上,影响面较大,加之通胀压力仍未完全消退,可能是此次资源税的调整仍较“温和”的原因,但我们判断此次调整仅是一个开始,未来仍有空间,原因一方面提高资源价格是节约资源、实现经济转型的必由之路,另一方面,在土地财政逼近穷途陌路后,从利润丰厚的煤炭行业中进行再分配也是政府的现实选择。

焦煤企业有望转移成本,动力煤影响甚微。按照最高标准计算,焦煤资源成本的提升12元/吨,幅度为150%,影响相对大。当前焦煤-焦化产业链上,焦煤企业的议价能力远高于焦炭企业,焦煤企业有望将政策性成本转移至下游,但鉴于当前钢铁需求的疲软,处于焦煤和钢铁两个行业夹缝中的焦炭企业难以转嫁成本,压力进一步增大。而对动力煤而言,与之前山西、内蒙等主要产煤动力煤3.2元/吨的征收标准相比,新标准只增加了1.8元/吨,影响不大。

资源税新标准对煤炭公司11年业绩的影响不超过1%。煤炭资源税改革的力度低于预期,新标准要到11月初才开始执行,故对煤炭板块公司11年业绩的实际影响微乎其微,不超过1%。按照11年的估算产量,若新标准全年执行,15家重点覆盖的煤炭公司11年净利将下调2.5%(中位数)。

资源税新标准对无烟煤公司影响最小,动力煤公司次之,焦煤企业影响最大。若政策性成本需煤炭企业自己消化,无烟煤公司兰花科创、神火股份影响最小;若新标准全年执行,主流动力煤企业中国神华、中煤能源、大同煤业、国投新集等公司11年净利影响普遍不超过3%,中国神华最小,为1.3%。相对而言,焦煤企业受影响程度较大,西山煤电、开滦股份、平煤股份影响程度分别为2.3%、3.4%、4.8%(年化数)。新标准对盘江股份的影响程度小于其他焦煤公司,但贵州再次上调煤炭价格调节基金对公司业绩影响甚大。

兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业煤种的界定存在不确定性。兖州煤业的气精煤、潞安和阳煤的喷吹煤的实际作用与焦煤相当,但以上煤种应界定为焦煤还是其他煤炭尚不确定,若按照最严厉的标准(20元/吨),以上三家公司的影响程度分别为2.1%、3.8%、5.0%(年化数),若按照最乐观的假设(5元/吨),以上三家公司的影响程度分别为0.7%、0.9%、2.5%(年化数)。