国都证券

1、2012、2013年关注山西矿区的煤炭增量。(1)山西矿区目前技改顺利进行，总计产能540万吨。预计2011年山西矿区的煤炭产量有望达到200万吨，好于市场预期。对于山西其他的及技改矿，公司预计2012年上半年可以全部达到生产状态。按此测算山西矿区2012年煤炭产量预计在400万吨以上，2013年将达到540万吨；(2)山西矿区随着原煤产能的逐步投放，公司在洗煤厂的配备方面也要逐步跟进。公司预计2011年底以前，山西的洗煤能力将达到240万吨；明年，公司仍将继续努力，通过收购的方式使得洗煤和原煤产能相匹配。

2、2013、2015年关注新疆、陕西矿区的煤炭增量。假设此次增发顺利完成，公司将继续按照原定策略和规划，稳步推进新疆和陕西矿区的煤矿建设。其中，(1)新疆所产的煤种为炼焦用煤，主要直供当地的及焦化企业，公司短期内未考虑建设洗煤厂；公司预计11、13年的产量分别约为9万吨、30万吨、100万吨，14年应该可以达到设计产能；(2)陕西矿区是公司此次募集资金的重点投资对象，设计产能600万吨，公司预计2012年上半年能够开工建设，2014年应该可以产出一部分煤，2015年之后逐步达产。该项目的选煤厂和矿井建设将同步进行。

3、目前公司的煤炭供不应求，销售顺畅。山西灵石地区焦煤质量好，公司的产品主要供给济钢、宝钢、沙钢大型钢铁企业。对于此类大型钢铁企业，公司未来300多万吨的焦煤增量应该可以被很好的消化掉，预计销售难度不大。随着山西省铁路和公路交通条件的进一步改善，我们预计公司煤炭销售范围的扩大，客户的多样化等都有利于消化公司大幅增加的煤炭产量。

4、给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级。预计公司11-13年的原煤产量分别为200、410、660万吨；综合销售价格方面11-13年维持高位的可能性较大；不考虑公司的第三次增发，按照5.68亿的股本测算，我们预计11-13年的EPS分别为0.43、1.15、1.94元，对应的PE分别为32.5、12.2、7.2倍。