据工银国际消息，我们调低对西部水泥2011年盈测11%，因陕西省价格战对公司今年盈利产生严重影响，但调高2012年盈测7%，因预期价格战后水泥价格将回升。我们期望短期内主要地方水泥企业会采取行动稳定价格。由于管理层持续致力改善企业形象，加上主席张继民最近解除较早前向投行作出的股份抵押，我们认为西部水泥应予重估。维持“持有”评级，目标价1.5港元，相当于4.3倍12年预计市盈率。

价格战后陕西市场情况。受安徽海螺发动的价格战影响，陕西水泥价受到重大打击。根据数字水泥的资料显示，9月水泥价格每吨255元人民币，较上半年平均下降12%。从现时来看，全年售价势必低于我们假设的每吨290元人民币。不过我们认为主要地方水泥企业会采取行动稳定价格。届时水泥价格可望因现有建设项目压抑的消费需求被释放和省内落后产能持续关闭而得到支持。我们认为价格战的生还者将可在更集中的市场寻求到新的最高水泥价格。

降雨天气令产能未能达标。由于降雨天气由9月持续至10月初令降雨天气远较预期严重，公司预期全年产量介乎1,250至1,300万吨，对比我们现时估计为1,300万吨。不过我们预期明年在新产能上线推动下销量增长强劲。

2012年盈利急速回升。我们调低对西部水泥2011年盈测11%，但调高2012年盈测7%，因预期同业放弃价格战策略后水泥价格将回升。修订盈测后我们预测2010-13年每股盈利年均增长14%。

估值和评级。虽然西部水泥短期内有被市场调低11年盈测的风险，但我们认为踏入第3后在价格战结束后西部水泥的前景乐观。管理层持续致力改善企业形象，其中最近主席张继民解除较早前向投行作出的股份抵押。因此我们认为可趁西部水泥的重估概念作出收集。目标价维持在1.5港元，相当于4.3倍12年预计市盈率。维持“持有”。