由于煤企资产管理公司信达股权问题的转机，或许能使煤炭企业重组再迈进一步，包括山西省煤炭企业集团的整体上市进程，将有望加速。其中，阳泉煤业(600348)最近引起了记者的关注。

10月25日，阳泉煤业发布三季报，尽管业绩低于市场预期，但是从十大流通股股东中可以发现，阳泉煤业受到了社保和基金的青睐。

对于阳泉煤业而言，现煤价并不是投资者关注的焦点。因为阳泉煤业的动力煤合同销售比例超过70%，所以现价煤的短期波动对公司业绩影响不大。“集团整体上市是公司最大的看点。”长江证券分析师刘元瑞认为，整合煤矿带来的产能释放也是公司看点之一。

“集团整体上市最大障碍是信达股权问题，但在山西政府推动煤炭集团整体上市和信达公司加快上市步伐的背景下，信达债转股问题谈判有望加快。另外，公司的整合煤矿合计产能510万吨/年，预计将于2012年下半年后陆续投产。”中金公司分析师蔡宏宇认为，集团存续资产盈利良好，2010年产量约为上市公司的1倍，储量约为上市公司的3倍，因此资产注入空间巨大。

整合矿2012年下半年将投产

“公司更名，也许是阳煤集团整体上市工作的某一步骤。”华泰联合证券分析师陈亮说。7月8日，公司名称由“山西国阳新能股份有限公司”变更为“阳泉煤业(集团)股份有限公司”。

2009年，山西省下发了《山西省资本市场2009年至2015年发展规划》。按照规划，同煤集团、焦煤集团、潞安集团、晋城煤业集团、阳煤集团五大集团中，力争2012年前，有1到2家煤业集团整体上市；2015年前五大煤业集团基本完成整体上市。市场一直预期，阳煤集团有望率先整体上市，而该集团旗下煤炭业务上市平台为阳泉煤业。

阳煤集团现任董事长任福耀2007年上任后，阳煤集团整体上市步伐加快，去年以来公司先后控股*ST东碳(600691)、托管*ST太化(600281)的大股东太化集团。包括今年更名的阳泉煤业和2008年收编的山西三维，阳煤集团旗下已有4家上市公司，成为一个以煤炭和化工为主导产业，铝电、建筑地产、机械电气、贸易服务等四个辅助产业共同发展的煤基多元化企业集团。

记者从集团官方网站获悉，阳煤集团实施“强煤强化、五年千亿”的发展战略，煤炭与煤炭化工产业横跨晋冀鲁京渝5省(直辖市)15个地市。从发展战略看，阳泉煤业应为阳煤集团煤炭业务整体上市平台，而阳煤化工资产或是另三家上市公司进行资源整合的重点，从而形成“1+3”结构，即旗下形成1家煤炭上市公司和3家化工上市公司。对任福耀来说，今年做好化工板块的整合箭在弦上，而煤炭资产整体上市或将加快推进。

华泰联合证券研报显示，公司在产矿井包括一矿、二矿、新景矿、平舒矿、开元矿和景福煤矿6对矿井，产能合计2965万吨，其中除平舒矿、景福煤矿分别正在进行90万吨和500万吨改扩建外，其余各矿产量基本稳定。预计2011-2013年煤炭产量分别为2838万吨、3015万吨和3130万吨，年增速分别为8.2%、6.2%和3.8%。

“五矿是目前最具注入条件的矿井。”陈亮说，集团目前尚有在产煤矿五座：三矿、五矿、小石港矿、新元矿和寺家庄矿，产能合计2210万吨，其中三矿已政策性破产，但仍在生产。在建煤矿包括新元矿二期、元堡矿、七元矿和大石港矿，产能合计2600万吨。早期整合矿井坪上矿、运裕矿、永兴矿、泰安公司，经过技改均可投产，其他矿及新近整合小煤矿正在技改过程中，整合矿将新增产能3800万吨。

“整合矿预计2012年下半年陆续投产，目前仍处于技改过程中。”蔡宏宇说，公司以控股子公司国阳天泰(持股51%)为整合主体，积极参与山西省煤炭资源整合，累计整合煤炭产能510万吨，权益产能390万吨，归属于上市公司权益产能195万吨。

“假设公司可动用40亿元现金，以12倍PE收购集团资产，可对当前每股收益增厚11%。”陈亮认为，尽管他不确定公司未来对集团资产的收购方式究竟是多次收购还是打包收购，但他认为现金收购的部分，对公司业绩总能起到增厚作用。

信达股权问题现转机

“阳泉煤业收购集团资产，最大的障碍是信达股权问题。”陈亮说，今年信达公司新一届管理层正式上任，他认为新管理层更有动力来推进并实现“剥离政策性业务—引进战略投资者—整体上市”这一战略，这或将为信达股权问题带来转机。

信达资产管理公司于1999年成立，是中国四大资产管理公司之一，由财政部100%控股，建立之初接收中国建设银行和国家开发银行不良资产。上世纪90年代末，因煤炭行业不景气导致许多煤炭集团实施债转股，信达资产持有的煤炭公司股权涉及中国几十家大型国有煤炭企业。

有资料显示，信达资产在同煤集团、阳煤集团、太原煤气化集团所持股权分别达到40.96%、40.42%、15.05%。因此，如果要信达资产退出持股，或同意阳煤集团整体上市，须给予信达资产一个满意的对价或退出条件。

陈亮认为，信达股权问题的复杂性来自于其在重大事项上拥有否决权。因此他认为在信达利益诉求未得到满足之前集团的资产注入进程会比较缓慢，而信达问题的解决方案可能是：信达以持有的集团股权置换上市公司股权，而问题的关键在于如何对价。

信达资产处置旗下煤炭业务资产，此前已率先在冀中能源(000937)身上启动。2010年12月，冀中能源公告，大股东收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权，并以持有的上市公司3300万股流通股作为对价。这本质上是信达剥离煤企的第一步，完成了变现的准备，同时也为冀中能源的资产注入扫清了最大的障碍。

2010年6月初，信达资产股份制改革方案率先获得国务院批准并很快完成改制。2011年5月27日，信达资产完成高管换届。市场人士判断，信达新的管理层或许更有动力来推进并实现阳煤集团整体上市战略。

受到社保和基金青睐

10月25日，阳泉煤业发布三季报公告称，今年前三季度实现收入386亿元，同比增长80.0%；净利润22.7亿元，折合每股收益0.94元，同比增长11.7%。其中三季度收入134.2亿元，环比增长3.9%；净利润6.7亿元，折合每股收益0.28元，环比下降29.1%，低于市场预期。

中金公司研报显示，由于煤炭成本有所上升，毛利润环比减少1.2亿元或6.3%，毛利率下降1.5个百分点。管理费用大幅增加是导致业绩环比下滑的主要原因。由于工资和修理成本增加，以及煤矿整合工作集中展开，三季度管理费用环比上升3.1亿元或86.6%，管理费用率环比上升2.2个百分点至5.0%，成为业绩环比下降的主要原因。

虽然三季报业绩低于预期，不过从十大流通股股东中可以看出，阳泉煤业受到了基金和社保的青睐。

截至9月30日，阳泉煤业十大流通股股东显示，全国社保基金一零五组合增持100.99万股，共持有750.99万股，位列十大流通股股东第九位。还有三家基金增持：分别是东吴行业轮动股票型证券投资基金增持571.04万股，共持有1343.02万股，位列第二位；易方达50指数证券投资基金增持40万股，共持有1144.96万股，位列第三位；上证50交易型开放式指数证券投资基金增持34.27万股，共持有1081.64万股，位列第五位。剩下的四家基金公司全部为新进，分别是易方达价值成长混合型证券投资基金新进1085.22万股，长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金新进999.97万股，华夏优势增长股票型证券投资基金新进799.99万股，融通新蓝筹证券投资基金新进710.09万股。

最近的一份文件，对进入阳泉煤业的社保和基金打击不小。

10月10日，国务院发布《关于修改〈中华人民共和国资源税暂行条例〉的决定》。根据这一修改后的《条例》，焦煤资源税大幅提升，从过去的每吨0.3-5元，提高为每吨8-20元。同时业内较为期盼的取消特别收益金政策未能出台。修改后的条例将于11月1日起施行。

不过，随后阳泉煤业公告提高原煤收购价。10月12日，公告称，经阳泉煤业总经理办公会研究同意，对2011年第四季度原煤收购价格调整为500元/吨，较2011年第三季度原煤收购价格490元/吨上涨10元/吨，变动幅度为2.04%。