据齐鲁证券消息，三季度煤炭产销旺盛,煤价外冷内热。2011年前三季度,在宏观经济政策紧缩的大背景下,国内煤炭生产与消费仍然保持较快的增长。而9月中下旬以来,国际市场和国内市场煤价走势分化,总体表现外弱内强,一方面显示国内需求较为旺盛,国内煤价趋势上涨。另一方面则显示全球其他地区(主要是发达经济体)需求疲软,在2011年一季度澳大利亚洪水冲击过后的产量复苏与经济增速放缓的双重因素考验下,国际煤价在三季度以回落为主,差价已基本抹平。

库存合理,三季度进口量环比大幅上升。截至10月底,全国直供电厂电煤库存量4293万吨,可耗天数18.6天,比7月初上升3天左右。秦皇岛煤炭库存553万吨,大秦线检修以及平朔安全整顿的边际影响较大。2011年前三季度煤炭进口1.24亿吨,同比增长1.07%。其中三季度进口量大幅增长27.76%。我们认为,在未来的2~3年,中国煤炭进口的增长趋势不会发生改变,2013年进口量可能达到1.8亿吨。

煤炭维持较高的盈利水平。根据煤炭板块30家企业数据:营业总收入为5392亿元,同比增长39%。归属于母公司的净利润为732亿元,同比增长18.03%。其中三季度利润环比下降0.82%。成本上涨较快是盈利能力环比下降的主要原因,人工成本和政策性成本将是生产成本的主要驱动因素。另外,煤炭整体经营性净现金流较好,综合同比增长49.57%,其中分化明显,大约有一半公司同比下滑。

投资策略:继续看好四季度煤炭行业基本面。短期,关注煤炭企业安全费维简费税收政策变更之后的年内季度调节效应:部分未使用费用有可能在四季度冲回(视企业的具体情况而定)。因此,我们预计2011年四季度业绩可能与往年有所差异。中期,不应对煤炭基本面过于悲观,煤炭在中国具有战略性地位,2012~2013年,看好在需求与成本的共同推动下,煤价将有所表现。继续关注煤炭企业债转股问题的进展:一旦地方煤炭集团与信达双方达成妥协性方案,众多煤炭上市公司将面临重大的外延式扩张机会。(实际上,从上半年冀中能源信达问题解决,到“盘江煤电”股权结构变化,再到“郑煤的停牌”,信达问题已经出现的微妙变化值得我们去跟踪和思考)。我们判断,煤炭股仍将是反弹中较好的投资标的。建议重点关注:阳泉煤业、恒源煤电、兰花科创、国投新集、西山煤电、煤气化等。

风险提示:全球经济系统性风险;事件驱动具有时间上的不确定性。