10月完成发电量3640亿kwh,同比增长9.4%,略低于我们之前的预期(11%)。水电进入枯水季,来水情形恶化,当月水电电量同比回落达21%,环比回落12%。市场份额由火电弥补:当月火电发电量2990亿kwh,同比增长17%,环比下降5%。

发电端:火电运营商运营压力进一步攀升,火电基建投资额快速下滑。

(1)火电电量增加推升电煤价格上涨。目前,已有14个省市点火价差较3季度继续收窄,9个省份点火价差较08年3季度进一步恶化,3个省份点火价差降至负数。

(2)火电投资积极性明显不足。1-10月火电基建投资完成额818亿元,同比降18%,预计全年将下滑20%以上。

用电端:10月份,化工行业用电增速持续反弹,有色金属行业增速再次回落。

(1)10月,全国用电量环比降3.1%。

居民和第三产业用电下滑是主因,用电环比分别下滑2.5和2.0个百分点;工业用电量同比增速高于全国,同比增12.9%。

(2)10月,化工行业用电增速达到21%,连续3个月反弹。有色行业用电增速再次回落至13%,源于主要有色金属产量环比下滑。

(3)其他主要用电行业:建材行业、黑金属行业用电增速同比增速分别为14.5%、14.8%,增速与上月基本持平,符合预期。

预计11月发电量同比增长9-11%,环比上升3%-5%。

(1)发电端:

11、12月双重动因推升动力煤价格季节性上涨,火电运营压力将加剧。首先,四季度火电电量环比提升,电煤需求增加;其次,北方全面进入供暖季,保守测算供暖增加用煤动力煤需求约10%。我们预计:目前火电亏损严重,承受煤价上涨能力弱,调升上网电价预期渐强。

(2)用电端:低基数效应显现,预计工业用电增速表现仍好于全国平均水平,第三产业和居民用电增速企稳反弹。

(3)维持全年用电量增长11%-12%的预测。

投资建议:

短期,建议关注电价调整预期带来的交易性机会——选取业绩弹性高的发电商:华电国际,华能国际(600011,股吧);中长期,仍建议选取业绩确定性高,且有增长预期的公司。

——发电板块:审慎推荐内蒙华电(600863,股吧)(600863.SH)和广东地区的火力发电商。目前A股市场,电力上市公司平均估值:2011年PB1.7x,与08年底部持平。市场对于电力股的担忧主要是煤价持续上涨、业绩增长乏力。我们认为2012年,火电区域差异化进一步显现:电煤自给率高的企业,将获得优于行业的盈利;此外,自身资产负债率低、注入资产业绩稳定性强的公司有望获得超额收益。

——节能环保板块:长期看好龙源技术(300105,股吧)(300105.SZ)和碧水源(300070,股吧)(300070.SZ)。目前A股市场,节能环保类上市公司平均估值为2011年PE为30x,未来股价风险主要来自于订单结算(业绩)的兑现程度。我们看好脱硝领域的龙头龙源技术,源自:

(1)下游电力企业脱硝改造压力大,企业自主改造动力足;

(2)公司在对于2004年之前投产机组的改造方面具有垄断优势,利润率有保障;

(3)公司已开拓水与气的余热回收业务,为业绩持续成长开辟新空间。看好碧水源,源自:

(1)处理技术顺应十二五污水处理产业发展趋势。

(2)拥有膜技术一体化产业链,利润率优于同行。

(3)以合资公司为平台快速实现异地扩张。

风险:

四季度电煤价格上涨超预期。