动力煤现货价存在进一步下行空间

我们预计,从现在起到2012年一季度初动力煤现货价存在进一步下行风险,尽管这一时期正处于需求旺季。四季度以来三大耗煤行业都出现了产量疲软趋势:1)中国9、10月份发电量环比分别下降9.4%和5.7%;2)中国日均钢铁产量从9月份的194万吨和10月份的181万吨降至11月初的166万吨。3)大多数水泥龙头企业停产以支持水泥价格。我们认为,这些方面的进展表明需求走软,动力煤现货价存在进一步下行空间。

此外,中国发电行业的普遍亏损以及合同煤和现货煤之间的显著价差可能引发一些抑制现货煤价的政策措施出台。限价措施虽然实施难度较大,但如果出台则将对兖州煤业等现货煤业务占比较高的企业造成负面影响。

兖州煤业受冲击最大;神华将受益

兖州煤业2011年约22%的产量来自澳大利亚,而且澳大利亚生产的全部产品销往焦煤和动力煤价已经走软的海运市场。再加上中国国内动力煤价存在进一步下行风险,兖州煤业受动力煤价短期下滑的冲击最大。

与之相反,我们预计神华可能受益于潜在的电价上调以及重点合同煤价的上升。

公司目前的合同煤销量占50%左右,并有约20%的收入来自发电业务。

我们维持对神华H股的买入评级及兖州煤业H/A股的中性评级。我们的目标价格维持不变。