2012主题是多空对冲，弱势均衡
展望2012，我们认为在宏观经济经历“被动式”转型时，煤炭供需将呈弱势均衡。因气候和技术安全等原因水电、风电、核电等可替代性能源无法快速补充电力需求，煤炭依然是最主要的一次能源，且行业集中度提高提升定价话语权。但同时，节能减排作为新的战略规划主题，随着单位GDP煤耗随技术进步而降低、电网变输煤为输电和铁路运力稳步增长，煤炭需求不乏负面影响。2012将始终围绕着多空对冲而展开并伴有煤价震荡中偏弱的趋势。
经济转型利好大型国有上市公司和央企
我们预计煤炭需求的增速在“十二五”期间将呈现稳中往下的趋势，整体而言，行业层面上趋势偏弱，行业性投资机会和空间均不大。与此同时，行业内将展开跨国跨产业链纵横两方面的整合。我们预计新一轮整合过后，资源将更加集中于大型煤炭集团，融资平台的重要性也将愈发凸显，大型国有上市公司和上市央企将成为这一轮行业整合的最大受益者。
下调中煤能源/中国神华目标价至12.0/44.0元，维持两者的“买入”评级鉴于2011年4季度煤价在旺季走弱，我们调整了中煤能源和中国神华2011-13年EPS分别至0.66/0.77/0.88和2.12/2.57/2.75元。我们认为山西煤矿透水事故的后续处置将对中煤能源未来三年的费用率将造成负面影响，考虑到其煤炭业务长期稳定性仍在，下调目标价至12.0元并维持“买入”评级。我们预计，中国神华积极上调合同煤比例的举措将有助于锁定2012年业绩，其发电业务亦将受益于销售电价的提升。我们下调目标价至44元，维持“买入”评级。