历史业绩简要回顾

据渤海证券消息，参考公司近几年年报以及11年业绩快报，可以看出，自09年主营业务转为以煤炭为主以来，公司业绩一直保持较高增速，归属于母公司所有者净利润从09年的6.1亿元，至11年业绩快报预计的11.3亿元，复合增长率达到36.1%；公司盈利能力显著高于行业平均水平，公司煤炭开采业务的毛利率大幅高于行业平均水平，基本上是行业平均水平的2倍左右，公司的ROE也大幅高于行业平均的水平，表明公司具有很强的盈利能力。

主要煤矿及产量预计

原有5座煤矿：经坊煤业实际产能为300万吨/年；凌志达11年工作面搬迁，新工作面11年12月投产，预计12年达产，新工作面的煤质不如原来（主要是含硫较高），但是发热量仍较高；大平煤业上半年遇到断层，停工2个月，如无意外，预计12年正常生产；霍尔辛赫预计12年达产，煤质较好，发热量高达7000大卡左右；铺龙湾11年已具备达产能力，该煤矿煤质较差，发热量低（在3000大卡左右）且不稳定，目前煤炭售价约为300元/吨（含税）左右；我们预计这5座煤矿2012年产量合计约为1000万吨左右，权益产量约为669.5万吨，权益产量增速约为42%，增量主要来自凌志达、大平和霍尔辛赫。值得关注的是：由于铺龙湾盈利能力相对较差，而铺龙湾在11年的产量增量中占比较高，在12年产量增量中占比较低，因此，我们预计此增量结构优化因素是公司12年业绩潜在的超预期的来源之一。

经坊煤业整合的2座煤矿：预计在13年投产，12年没有产量

已注入的7座煤矿：我们预计其中进度较快的煤矿在今年会投产，如果投产煤矿产量（剔除工程煤后）规模较大，将是公司业绩的另一个潜在的超预期增长来源。

产量预计汇总：在保守假设条件下（即已注入的7座煤矿均在2013年才投产，在13年产量达到产能的50%，14年完全达产），公司权益原煤产量仍保持较高的增速，2012-2014年产量增长分别约为42%、53%和32%。此外，集团目前还有约800万吨产能的煤矿是未来可注入的资产。

贸易业务

我们认为，公司煤炭贸易业务不断做大做强，有利于公司打造完整的产运销的产业链，也有利于公司未来在煤炭市场中占据较大的份额。

盈利预测与评级

我们预计公司2011-1013年eps分别约为1.18、1.82、2.80元/股(均按增发后股本计算)，对应的pe分别约为23.4、14.5、9.4倍。综合考虑公司显著高于行业的盈利能力和良好的成长性，以及12年产量增量结构的优化、已注入的7个煤矿在12年可能带来的超预期的产量、集团煤矿继续注入预期等，我们给予公司“推荐”评级。