截至2012年4月11日，环渤海动力煤价格指数已经连续上涨5周，累计涨幅10元/吨，秦皇岛港5500大卡规格品价格指导区间中准水平为780元/吨，低于电煤最高限价20元/吨。由于清明节假期影响，指数停发一期，本期上涨5元/吨是连续两周累计效果的综合显现。

本轮上涨的原因分析如下：

1、国内动力煤价格优势致使沿海煤市转暖

自2011年11月以来，沿海市场动力煤价格持续17周下跌，累计跌幅81元/吨，2012年3月14日BSPI首度回涨，分析认为，今年2月份国内外煤炭价差缩小，国内煤炭相比国际煤炭再度显现出价格合理以及风险可控方面的优势，成为煤炭需求方的首选。这是近期环指回涨、煤市转暖的原因之一。

2、主要电力企业坚持“高库存”战略

据中能电力工业燃料公司统计，受电煤消费增速放缓的影响，3月份全国主要发电企业的电煤库存再度出现回升，结束了此前连续三个月的下降局面，3月31日达到7688万吨，比2月末增加了371万吨，比去年同期增加了2600多万吨，煤炭库存出现向下游转移的迹象明显。据统计，截至3月末，全国煤炭库存2.23亿吨，保持10个月不动，煤炭企业库存5000万吨，比二月末减少200万吨，下降3.8%。

当国内煤炭优势重现，电厂在自身库存仍处于高位的情况下，继续坚定地增补库存，这是沿海煤炭市场回暖的主要原因。同时，电厂的高库存战略，使其具有充足的议价底气，对国内市场动力煤价格涨幅的压制作用明显。

对比去年同期，根据秦皇岛海运煤炭交易市场掌握数据情况来看，浙电、上电、粤电、国电、大唐和华能六大主力电厂的库存水平今年比去年同期高出460多万吨。各大电厂能保持较高库存，同自2011年四季度以来国家宏观经济形式及高耗能产业普遍低迷的状况有直接关系。

3、主要发运港口库存低于去年同期水平

秦皇岛港在大秦线春季检修起始点，场存处于642.9万吨，相比去年728.2万吨水平，同比降低85.3万吨，降幅11.7%。秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港及京唐港四港合计场存相比，今年为1170.5万吨，较去年的1240.6万吨同比降低70.1万吨，降幅近5.7%。场存情况请参见图1。

连续6日的春季检修，两年场存降速对比情况为，去年从4月1日的1240.6万吨下降到4月6日的1121.2万吨，降速为19.9万吨/日，今年从4月5日的1170.5万吨下降到4月10日的1050万吨，降速为20.8万吨/日，高于去年同期0.9万吨/日，增幅4.5%。

今年春季检修前后日均调出对比情况如图2所示，检修前四港日均调出合计为114.7万吨/日，检修开始后合计为113.4万吨/日，调出仅下降了1.1%，处于基本稳定态势。

对比今年大秦线检修前后日均卸车情况，如图3所示，各港卸车均有较大幅度下降。锚地船舶数量是后市国内煤炭供应形势的主要观测依据之一，如图4所示，今年检修期间秦港锚地船舶数量较去年同期下降较为明显，平均比去年低22.8艘/日，降幅15%。

调出稳定且速度高于去年同期，调入大幅下降，场存及锚地船舶数量同样低于去年同期，根据历史经验建立的库存船舶比例这一反映需求程度的指标进行分析，如图5所示，可见这一指标并没有发生较大变化，继续在合理估值范围内运行（合理估值：5.5-7.0；大于7.0时偏高：小于5.5时偏低）。由此可见，虽然今年煤炭供应形势表面上相比去年偏紧，但根据历史经验判断，对环渤海地区市场动力煤价格上涨的支撑作用弱于去年。

4、印尼地震

据报道，北京时间4月11日16时39分，印度洋苏门答腊北部海域（亚齐省锡默卢岛西南434公里处）发生8.5级地震，震源深度22.9公里，随后震中锡默卢岛附近海域又发生数次6级以上余震，其中一次余震达到了8.2级。北京时间20点36分，印尼及附近国家没有重大海啸迹象，美国太平洋海啸预警中心宣布预警解除。

我国35%进口煤都是由印尼进口，长江证券认为印尼主要产煤地位于东卡里曼丹和南卡里曼丹（占印尼煤炭产量的91%），这两个地方离地震都比较远。另一个产煤地苏门答腊岛南部（占印尼煤炭产量的9%）虽然离地震较近，但由于印尼多是露天开采，预计影响较小，即便发生海啸，也只是冲击苏门答腊岛。另外印尼煤炭出口的港口主要位于东部，所以地震对印尼煤炭出口影响不大。由此预计地震对印尼煤矿生产可能有小幅影响，国际煤价和国内进口量略有影响，短期或形成利好，不过总体冲击不大。

5、国际煤价回暖

根据历史经验，在国内外价差达到一定幅度以后，煤炭进口量会有一定的增长幅度，今年2月份，国内外煤炭价差缩小，煤炭需求企业从国内市场补充需求的现象明显，致使环指逐步企稳，直至上涨。3月份开始，国内外煤炭价差又重新加大（如图6所示），外加大秦线检修，根据经验判断，国内需求企业在沿海主要煤炭发运港口有效调入大幅缩减的预期下，已经着手从国际市场寻求煤源。同时在欧美国家经济回暖步伐缓慢的背景下，中国因素极可能是近期国际煤价近期出现回暖迹象的原因之一。

6、国内海上煤炭运价明显滑落

3月底以来，国内主要航线的船舶煤炭运价普遍出现下挫，这种现象表明沿海地区消费企业对国内动力煤的采购热情降温，同时，也增加了沿海地区动力煤市场的观望气氛，降低了环渤海地区动力煤市场的活跃程度，削弱了环渤海地区市场动力煤价格回升的力度。

秦皇岛海运煤炭市场监测的海上煤炭运价显示，3月底以来沿海地区不同船型在各个航线上的煤炭运价出现普降，4月9日，秦皇岛港至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价为38.7元/吨，比3月26日下降了2.4元/吨；秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价为48.7元/吨，比3月26日下降了5.0元/吨；秦皇岛港至张家港航线2-3万吨船舶的煤炭平均运价为43.0元/吨，比3月26日下降了5.5元/吨。

秦皇岛海运煤炭交易市场编制的海运煤炭运价指数显示，近期内贸煤炭运输景气度已经明显下滑（如图7所示），从3月26日的1154.99点下跌到4月9日的1009.25点，各船舶企业对后市看淡。

图7海运煤炭运价指数走势

7、后市展望

短期来看，主要煤炭中转港口场存低于去年同期水平，降速高于去年同期水平，调出量相比去年略低，调入量较检修前大幅降低，各卸车点的卸车量平均下降19.27%，但从锚地船舶数量上来看，较去年同期水平下降14.98%。虽然港口运行的各项数据，支持煤价上涨的因素较去年同期更强，但反映需求强弱的锚地船舶数据、煤炭运价数据以及主要电厂的库存数据显示，需求情况弱于去年同期。另外各主要电厂三月份日耗平均水平相比去年同期增长12.5%，但日平均总库存量却比去年同期高出42%。根据经验判断，需求强弱是煤价最终上涨速度的决定力量，综合来看，沿海煤价虽有上行趋势，但上涨动力较去年同期相比较弱。

中期来看，国内方面，2012年GDP增速下调，一季度GDP同比增长8.1%，增速创两年多来新低，同时在限制固定资产投资、房地产调控等诸多政策影响之下，铁路、基建投资大幅缩减，使得今年对钢铁、水泥等需求预期下降，高耗能产业的产能无法有效释放。据中国钢铁工业协会统计，3月下旬重点企业粗钢日产量157.97万吨，旬环比下降1.24%，全国预估粗钢日产量189万吨，旬环比下降1.49%。3月份全月粗钢日均产量为190.4万吨，较1-2月份的平均日产水平187.69万吨增长1.44%；1-2月，全国水泥产量21588万吨，同比增长4.8%，增速同比减缓4.3个百分点；全国电力需求增速持续走低，中国电力企业联合会发布报告指出，初步预计一季度全国全社会用电量仅增长7%—8%（1-2月份同比增长6.7%），远低于去年一季度12.7%的增速，上半年全社会用电量也仅增长9%左右。在国内经济走弱的情况下，煤炭需求很难有较大幅度提升。

随着天气转暖，供暖用电需求大幅降低，而且今年水电来水情况相对较好，又适逢用电淡季，目前电力企业日耗处于下降通道中。在今后经济形势不明确的局势影响下，各主要电厂今年以来的高库存战略，以及从国际国内两个市场平衡电力用煤的采购策略，是限制国内煤炭价格上涨速度的主要约束力量。

国际方面，三月份开始国际煤炭相比国内价格优势再现，进口煤炭对于国内煤炭的冲击可能在5月份以后显现，届时大秦线检修已经结束，国内煤炭价格将重新回归平稳。

去年大秦线春季检修期间，煤炭价格累计上涨了45元/吨，对比同期来看，去年检修一周BSPI上涨3元/吨，今年受4月4日BSPI停发因素影响，两周上涨5元/吨，因此，可以估计涨幅同去年同期基本持平。但由于今年下游电厂的库存较高，而且各电力企业也相应建立了相对稳定的煤炭进口渠道，可以从国内国际两个市场动态平衡煤炭需求，印尼地震对中国进口煤炭冲击有限，外加电煤限价令这一政策红线的影响，由此判断，今年检修期间煤价涨幅将会低于去年同期。