据第一创业证券消息，山煤国际发布年报,2011年全年营业收入达697.6亿元,较去年同期增加79.62%;全年利润总额23.87亿元,较去年同期增长21.64%;归属于上市公司净利润11.16亿元,较去年同期增长48.11%。

点评:煤炭产量稳步增长、经坊煤业盈利突出:公司2011年生产煤炭741.54万吨,同比增加134.06万吨,增幅为22.07%。

公司主力生产矿井经坊煤业2011年产量达到325万吨,同时也贡献了公司大部分的利润。公司下属的凌志达煤业因其3#煤层在2011年开采完毕,而15#煤层的基建工程尚未完工,因此出现亏损。大平煤业因上半年开采遇到断层,导致停工2个月,从而使得盈利出现下滑。

煤炭贸易多增收、薄增利:2011年公司煤炭贸易业务较上年实现了较大的增长,全年完成煤炭贸易量达1.09亿吨,较去年同期增加4447.22万吨,增长68.45%;煤炭贸易收入达到615.67亿元,较上年增长80.95%。公司煤炭贸易的毛利率水平也略有提升,提升0.43个百分点,达到2.41%。不过由于公司煤炭贸易业务的毛利水平较低,因而虽然其占营业收入的比重很大,但对公司盈利贡献不明显。

公司增发收购集团小煤矿成为未来增长的基础:公司在2011年12月完成增发,收购集团鹿台山煤业等小煤矿,合计可增加公司产能达870万吨,权益产能达559万吨。这些矿井均已于2011年上半年开始陆续开工建设,预计将于2012年下半年及2013年上半年建成投产。投产后,将使得公司2013年、2014年的产量增长得到保证。

未来三年公司煤炭产量增幅将远超行业:随着公司本部大平煤业及凌志达煤业生产的恢复,以及铺龙湾煤业和霍尔辛赫煤业的完全投产,公司本部煤炭从2012年起将有较大的增长,2012年产量将超过1000万吨;随着经坊煤业下属的庄子河煤矿及镇里煤矿在2014年及2013年的投产,公司本部煤炭产量在2013年及2014年也将会继续增长。

因此,即使不考虑集团煤炭资源的再次注入,公司本部连同整合小煤矿,将使得公司未来几年煤炭产量增幅远超同行业水平。

投资建议:我们预计公司2012年、2013年、2014年将分别实现每股收益1.81元、2.55元及2.92元,以4月19日收盘价28.02元计,对应市盈率分别为15.45、10.97及9.58倍,给予公司“强烈推荐”评级。