据海通证劵消息，河南最大煤炭上市公司年产量约占全省的21%,炼焦精煤和地理位置是其重要优势。煤种1/3焦煤,用作炼焦配煤,其它作动力煤,精煤量保持在600万吨以上,2011年吨精煤销售价格1386元,YOY上涨11.5%。综合销售不含税价格549元/吨,YOY上涨12.6%,综合毛利率20.8%,基本持平。公司地理位置优势显著,其处于河南南部近湖北,自有铁路和国铁相连接,运输十分便利,且区域存在较大煤炭需求缺口,我们估算2012年缺口4.45亿吨,相比从山西、内蒙等地的调入煤炭,公路运价相差300元/吨。

集团成熟资产注入,有胜于无,集团拟建在建矿井处置值得关注。其中成熟资产集团公司承诺要注入到上市公司。成熟矿井总产能662万吨,其中416万吨在集团控股子公司瑞平煤电和平禹煤电下面,其电力资产亏损,整体盈利能力有限。成熟的矿井资产注入上市公司,考虑到摊薄和对价后,对业绩提升有限。未来重要看点是集团怎样处置其在建拟建矿井,规模有965万吨,若可以在探矿权状态注入上市公司则最佳。此外公司尚有部分储备资源,未到立项阶段,也是未来看点。

公司内生增长乏力是其重大缺陷。公司主要通过技改提升来增加产量,未来约有430万吨提升,新建平宝公司的首山二矿,预计建成2015年,产能240万吨,两者完全达产后提升产能20%。综合毛利率20%以上,经营现金流充沛,保持净现金头寸。我们测算公司2012-2014年毛利率分别为20.5%、21%和21.6%,煤炭业务收入占整个营收80%以上,经营现金流在30亿元左右,完全覆盖资本开支要求,公司维持净现金头寸(现金>长短债)。

盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014年归属母公司净利分别为19.55亿元、21.79亿元和24.88亿元,YOY增长6%、11%和14%。以2011年末股本计算,对应EPS0.83元、0.91元和1.03元,结合对估值和绝对估值,给予2012年16倍动态PE,6个月目标价13.28元,对应2013-2014年PE分别为14.6X和12.9X。

风险因素。安全生产风险、价格下滑风险、产量不达预期风险。