据齐鲁证劵消息，投资要点

公司于2012年4月24日发布2011年度财务报告以及2012年一季报:2011年实现营业收入507.2亿元,同比增长81.53%;实现归属于上市公司股东净利润28.11亿元,同比增长16.5%;每股收益1.17元,同比增长16.5%;净资产收益率28.23%,比2010年增加1.94个百分点。利润分配方案为每股0.2元(税前)。另外,公司2012年一季度实现归属于股东净利润为7.48亿元,对于EPS为0.31元,同比增长14.02%。公司业绩继续保持一贯的稳健风格,实现同比平稳增长。

业绩增长主要原因是煤炭销售价格的上涨以及煤炭销售结构的优化。2011年煤炭产量2757万吨,同比增长5.2%。煤炭销量5111万吨,同比增长12.63%,其中盈利较强的块煤和喷吹煤销量分别同比增长12.63%和19.89%,销售结构继续优化。全年煤炭销售均价548元/吨,同比上涨58元/吨或11.94%。

其中以块煤和喷吹煤产品价格涨幅拉动效应最为明显,价格同比涨幅为18%和24%。吨煤成本上涨51元至420元/吨。受生产成本和原煤收购成本的上涨,毛利率下降1.2个百分点至23.33%。2011年公司自产煤吨煤净利润为108元/吨。

公司外购煤实现盈利,关联交易结果显示集团继续关注上市公司利益。2011年公司代销集团及其子公司原煤2454万吨,由于收购价格按每季度市场价格浮动,2011年1~4季度收购价格分别为460元、500元、490元、500元/吨,预计全年收购均价485左右,吨煤盈利仅5~10元。2012年1~2季度收购价格为510元/吨。因此,从价格趋势看,公司与集团之间的关联交易未损害公司利益,未来该问题解决是一大看点。根据公司2011年年底有关关联交易调整公告,由于阳煤集团下属矿井生产能力的增长,公司预计与关联方因采购原煤发生的关联交易总金额将达到110.66亿元。由于公司生产和收购煤炭品种相似,以无烟煤为主,若关联交易正式解决,利润有望出现爆发式增长。

因此,我们认为公司具备较强的成长能力,从公司优秀管理团队打造的良好资本市场形象看,时间节点或渐行渐近。原阳煤集团董事长任福耀调任山西焦煤集团之后,总经理赵石平以内部提拔的方式升任公司董事长。

因此,集团整体发展战略有望得到延续。

公司未来的投资亮点主要在体现在以下几个方面:阳煤作为国内主要的无烟煤企业,在煤炭品质上具备天然的优势。我们看好目前无烟煤价格的稳定性以及未来价格的上涨潜力。

目前公司旗下的一矿、二矿、新景矿、开元矿均是成熟矿井,未来上述矿井产量将相对稳定。产量增长主要来自于公司控股的平舒煤矿(正申请技改,从现有的200万吨扩建至500万吨)和景福煤矿(技改两年,达产后90万吨),以及国阳天泰整合的510万吨煤矿产能(2013年释放产能)。

公司背靠实力雄厚的阳煤集团,外延式扩张机会较大。从收购开元矿、新景矿之后所体现的业绩快速增长开始,到上市公司名称的变更,均折射出集团做大做强上市公司的意愿以及整体上市的决心。目前集团的煤矿资产已非常庞大,在建和改建煤矿产能已突破亿吨,煤化工业务快速发展,多层面折射出集团对资金的需求也较大。2011年阳煤集团商品煤产量5851万吨,同比增产693万吨。

因此,无论从集团的硬资产还是管理层的软实力,我们认为公司的整体上市进程值得期待。目前,集团旗下的五矿、小石港矿、寺家庄矿和新元矿一期均为成熟矿井,煤炭可采储量15.25亿吨,总核定产能1760万吨,煤种均为无烟煤。集团整体上市与关联交易的同步解决是重大事件。

我们预测公司2012年~2014年归属于公司股东净利润32.32亿元、38.59亿元、45.18亿元,折合每股收益1.34元、1.60元和1.88元,同比增长15%、19%和17%。按照目前的价格对应2012年PE为15倍,估值处于行业中等水平。考虑到公司无烟煤价格的稳健性,以及具备较强的成长性,我们认为,阳煤在目前价位具备较高的安全边际和良好的投资价值。维持公司“买入”评级,目标价格区间25.68~26.88元。