据中信建设证劵消息，鄂尔多斯,兖煤澳洲如期放量,一季产量同比提升27%2012年第一季度公司生产原煤1,571万吨,同比增加335万吨,上升27.1%;生产商品煤1,474万吨,同比增加344万吨,提升30.4%;销售商品煤2,089万吨,同比增加885万吨提升73.5%,其中对内销售煤炭32万吨,对外销售煤炭2,057万吨。其中增量最大的鄂尔多斯能化与兖煤澳洲,一季度分别实现原煤产量185万吨与437万吨,比10年同期提升194.75%与56.21%。公司本部产量相对稳定,同比提升4.98%,山西能化与菏泽能化分别贡献33.1万吨与73.1万吨产量,同比提升25.86%与12.46%。煤炭售价大幅下调拉低一季业绩

受国内外煤炭市场影响,报告期内公司平均售价为654.1元/吨,比去年同期下降72.33元/吨,降低约10%。其中海外煤价降幅较大,兖煤澳洲一季度平均售价为653.6元,同比减少253元,降低27.96%;鄂尔多斯能化平均售价为277.16元,同比减少37.37元,降低11.88%;山西能化与菏泽能化售价有小幅增长,涨幅在5%左右。

拟收购集团北宿煤矿、杨村煤矿,产能合计增加215万吨

公司拟现金出资8.2414亿元收购兖矿集团拥有的北宿煤矿、杨村煤矿整体资产。两座煤矿均位于山东省兖州煤田,北宿煤矿煤种主要为炼焦配煤和动力用煤,核定产能100万吨/年,11年生产原煤95万吨,剩余可采储量1,745万吨;杨村煤矿煤种主要为炼焦配煤和动力用煤,核定产能115万吨/年,11年生产原煤102万吨,剩余可采储量2,176万吨。收购成功后公司将新增可采储量3921.25万吨,新增产能215万吨/年。2011年1~8月,北宿与杨村矿合计净利润为1.499亿元;截至8月末,两矿净资产为1.355亿,我们测算收购的PE约为4倍,收购PB约为6倍,平均吨煤储量收购价格为21元,预计增厚业绩EPS0.04元。

外购煤销量增加645.3%,推高煤炭销售成本第一季度公司煤炭销售成本为90.2亿元,比10年同期增加50亿元,提升124.2%。主要是由于外购煤数量大幅增加至512万吨,提笔提升645.3%,是的外购煤销售成本增加35.3亿元。2012年公司计划外购煤量比11年翻倍,原因主要来自两方面:第一,尽管贸易业务盈利能力较差,但仍可以为公司增加小幅利润(贸易煤吨煤净利润1元);第二,内蒙矿产能即将释放,公司先通过贸易煤占领市场,等内蒙自产煤出来后替代贸易煤。

澳洲与蒙古新矿逐步放量,未来5年各顶半壁江山未来5年中国内方面主要增量来自鄂尔多斯地区,2012年文玉矿将达产至500万吨原煤产量,比2011年预计提升300万吨左右。转龙湾煤田、石拉乌素煤田和营盘壕煤田开工建设前期准备工作正在加快推进。转龙湾矿预计将于2013年下半年投产,当年预计释放100~200万吨产量,2014年将实现达产1000万吨;2014、15年石拉乌素矿将投产,预计于2015年左右达到1000万吨产能。2015年营盘壕矿预计投产,核定产能1000万吨。

公司在澳大利亚收购的煤矿资产也将在未来5年中陆续投产放量。澳洲的澳思达(200万吨)与雅若比(230万吨)煤矿产量稳定,都将维持在核定产能水平。2012年莫拉本矿预计提升原煤产量200万吨至800万吨左右,莫拉本井工矿预计将在12年内开工建设,争取14年投产;普力马矿2012年将释放350~400万吨产量,并在之后的3年中以每年100万吨左右的增量稳步至600万吨核定产能;新泰克煤矿2012年全年贡献产量至200万吨,同比提升120万吨。新泰克二期原煤产能规划提升至1600万吨,但受制于铁路和港口施工进度,目前配套只能支持200万吨量,未来3~5年将稳定200左右。由于澳洲对于露天煤矿的核定产能没有特别明确的限制,因此煤矿产量普遍都高于核定产能,公司原煤增量的阻力主要来自铁路与港口运输上的瓶颈。另外,兖煤澳洲公司上市实现突破性进展。与澳大利亚格罗斯特煤炭公司合并上市达成一致,正在履行审批程序。交易完成后,兖州煤业将成为中国煤炭行业唯一一家四地上市公司。

我们认为,兖州煤业2012年新增产量主要来自鄂尔多斯能化和兖煤澳洲,12年增量主要来自文玉煤矿(300万吨增量)、普力马(350万吨增量)、新泰克(120万吨增量)、莫拉本(200万吨),合计增量约1000万吨。考虑到去年四季度以来的煤价下跌趋势,虽然公司本部772万吨合同煤价格上涨3.1%,但占比绝大多数的现货煤将受累煤价下跌。下调公司2012-2014年EPS为1.71(原1.81)、1.81、1.97元,维持增持评级,目标价27元。