据证劵导报消息，煤炭是后周期行业，宏观政策变动传导到煤炭行业大约有半年左右的时间。目前处于政策转折时期，煤炭投资的思路从基本面转向宏观政策。在政策放松的大背景下，我们维持行业推荐评级，重点关注冶金煤类公司和资产注入预期类公司。
政策转折时期，宏观政策是煤炭股的先行指标煤炭是后周期行业煤炭等资源类行业是整个经济的最上游行业。宏观政策变动对煤炭行业的影响有较长的链条需要传导（宏观政策变动——下游基本面变动——中游基本面变动——上游基本面变动）。煤炭基本面属于最后反应政策变动的行业，也就是常说的后周期行业。宏观政策变动传导到煤炭行业大约有半年左右的时滞：宏观政策变动——下游行业，大约需要2个月；下游行业——中游行业，大约需要2个月；中游行业——上游行业，大约2个月。我们选择市场化的钢材价格作为中游行业，从历史数据看，钢价传导到煤价大约需要两个月的时间。
实体经济都是滞后指标
由于煤炭是后周期行业，在经济转折时期或政策转折时期，煤炭基本面或者其他基本面指标都是滞后指标，而政策或经济预期的变动成为煤炭股票的先行指标。按照常理，在周期股的行业轮动方面，在启动时，煤炭股应该是最后上涨的一个行业，在下跌的时候也应该是最后下跌的行业。但是在实际中，煤炭股启动并没有时滞，而下跌有时滞，即启动时与其他行业的时间大致相当，而下跌时，是最后下跌的行业。背后的逻辑就是上涨时更看重趋势，而下跌时更注重基本面（涨时重势，跌时重质）。
宏观政策变动：煤炭股的先行指标
目前处于政策转折时期，煤炭投资的思路从基本面转向宏观政策。在宏观政策放松时期，一般基本面都比较差，但煤炭股都有较好的表现，单纯跟踪基本面将错失煤炭股的投资机会。根据以往经验，在四种情况下煤炭指数将出现寻底的情形：在首次降准后，煤炭指数继续寻底，例如2008年10月8日首次降准后，煤炭指数下跌了10%，煤炭指数见底；2011年11月30日降准后，煤炭指数也下跌了10%。第二种是M2低于15%煤炭指数也处于寻底阶段，例如2008年11月，M2最低增速14.8%，煤炭指数10月份见底；2011年11月，M2最低增速12.7%，煤炭指数12月份仍然下跌了10%，预计煤炭指数基本上是底部。第三种是CPI从高点下跌一半后，煤炭指数到底，2008年，CPI从2月份的8.7%下降到10月份的4%，大约下降一半左右，煤炭指数见底；2011年，CPI从7月份的6.5%下降到目前12月份的4.1%，预期还将进一步下降，大致可以判断煤炭指数处于底部或接近底部。最后一种情况是煤炭指数底部领先GDP低点一个季度，2009年一季度GDP增速6.6%，煤炭指数2008年四季度见底。目前预计2012年二季度GDP增速见底，大致判断煤炭指数一季度处于底部。
2012年煤炭股谁将表现最好
2008-2009年冶金煤类和资产注入类公司表现最好2008年次贷危机影响股市暴跌后，在宏观调控放松的影响下，煤炭股大幅度上涨。我们根据2008-2009年煤炭股的表现来看，涨幅500%以上的都是冶金煤股票。其中潞安环能涨幅538%，虽然2009年煤价较2008年有所下跌，但是业绩维持了与2008年相当的水平；开滦股份涨幅530%，也是维持了2008年业绩相当的水平；阳泉煤业涨幅515%（虽属无烟煤，也可归类为冶金煤公司），不但业绩不降，相反还保持了100%的增长，表现最为突出；西山煤电涨幅509%，虽然2009年业绩下降，但当时仍然是市场的煤炭龙头公司。2009年有4个公司发布资产注入和整体上市公告，公司股票都有较好的表现。值得关注的是两个冶金煤公司：冀中能源和盘江股份。表现虽然不错，但是较行业内的最高涨幅仍有较大差距，按照一般的逻辑，2009年应该是这两个公司表现最好，因为它们都有整体上市概念并有实质的进展（冀中能源估值天花板不够高，可能与资产注入方案有关，盘江股份2008年股价跌的不够低）。另外，动力煤公司恒源煤电公布整体上市，最高涨幅达到416%，远远超过其他动力煤公司。综上所述，我们可以总结下2009年表现较好的公司的特点：冶金煤类公司，如果排除恒源煤电（涨幅416%，2009年6月23日公告整体上市）和国投新集（涨幅400%，2009年P/E达到50倍，当时市场预期2009年业绩较好，但后来远低于预期）两个动力煤公司，涨幅排在前八位的都是冶金煤公司。按照常理，冶金煤公司2009年业绩同比应该下降较多，但是实际上下降较少或不降，甚至还有增长。2008年估值被打压的很低的公司，按照2008年业绩计算潞安4.9倍P/E，开滦7倍P/E，西煤5.7倍P/E，阳泉8.2倍P/E，平煤4倍P/E，冀中4.2倍P/E。资产注入类公司：阳泉煤业2009年12月23日公告收购新景矿，恒源煤电2009年6月23日公告整体上市，冀中能源2009年3月28日公告整体上市，盘江股份2009年12月23日公告整体上市。2012年表现最好的煤炭股推测循着2008-2009年煤炭股的表现思路，我们可以合理预期2012年什么样的煤炭股将表现最好。首先，煤种选择冶金煤类公司：阳泉煤业、冀中能源、潞安环能、盘江股份、开滦股份、兰花科创、平煤股份等。其次，估值足够低的公司（换句话说就是市场预期2012年业绩下降较多），而2012年业绩实际上下降较少或不降的冶金煤公司，即业绩超预期类公司：阳泉煤业、兰花科创等。再次，预期资产注入类公司：潞安环能、冀中能源、阳泉煤业、山煤国际、永泰能源、大有能源、平庄能源等。龙头公司，自从西山煤电退出龙头地位后，市场首选的龙头公司当属阳泉煤业。
投资策略和标的
目前市场的分歧是纠结于当下行业不好的基本面，或者对煤炭基本面能否好转在后持一定的怀疑态度。在宏观政策放松的大前提下，我们的结论是未来煤炭股将有较好的表现。另一个问题是煤炭股的可能上涨的高度，从2008年来看，煤炭股从2009年平均动态P/E8倍上涨到33倍，当时有4万亿投资的推动，2012年可能缺乏2009年足够强有力的宏观政策支持，我们假设在宏观政策放松下，消除市场对煤价下跌趋势的忧虑，煤炭股可以回到正常的15-20倍P/E估值水平。目前行业平均13倍P/E，如果达到行业平均的17.5倍P/E，则行业有30%左右的上升空间。冶金煤类目前平均14倍P/E，该类公司估值应该可以达到上限20倍P/E水平，则冶金煤类公司有40%左右的上升空间，所以我们继续维持行业推荐评级。前面已经分析了四类公司将有较好的表现，再精选成三类如下：冶金煤类公司：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份、开滦股份。资产注入预期类公司：山煤国际、永泰能源、大有能源、平庄能源、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份、开滦股份等。业绩可能超预期公司：阳泉煤业、兰花科创、山煤国际。风险提示基本面下滑程度或时间超预期，2012年业绩可能低于预期。