据交银国际证劵消息，2012年上半年香港上市的煤炭公司增速爲6.6%。我们所覆盖的6家香港上市的煤炭公司2012年上半年整体核心净利润增速爲6.6%,而2011年上半年整体核心净利润增速爲29%。在煤炭综合售价同比下跌和生産成本刚性上涨这两个因素的影响下,煤炭上市企业的净利润增速出现了明显的下降。

合同煤在下行周期中保障了煤企的利益。我们所覆盖的三家香港上市的国有大型煤炭公司均出现增收不增利的情况,主要原因有:(1)毛利率低的外购煤业务的收入占比提高,粉饰了煤炭企业收入的增长;(2)虽然兖州煤业和中国神华的自産煤销量增长出现惊喜,但是成本的刚性上涨抵消了産量增长带来的收入增量;(3)受到外部市场煤价下跌的影响,煤炭企业煤炭综合平均售价下滑导致毛利率下降。在煤炭业务中占大量比重的合同煤,在行业的上行周期中会制约煤企的增速,但是在下行周期中反而保障了三家国有大型煤炭公司的稳定收益。而我们所覆盖的三家香港上市的小型煤炭公司,则完全暴露在市场的风险之下,上半年业绩出现明显的下滑,个别甚至陷入亏损。

下调对市场煤价全年平均值的预期。根据近期煤价的表现和我们对未来煤价走势的判断,我们调整了此前对全年煤炭均价的判断。我们预计秦皇岛5500大卡动力煤2012年全年平均价格将落在700-710元/吨位置,同比下降约14%;临汾九级焦煤2012年全年平均价格约爲1350元/吨,同比下降约19%。

预计香港上市的煤炭公司2012年全年的整体增速爲-2.7%。今年自5月起国内动力煤价格经历了一轮瀑布式的下跌,由於需求低迷,未来煤价还将延续低位运行格局,2012年国内煤炭行业的整体盈利形势将明显弱於2011年。在低迷的市撤境中,我们预测的6家香港上市的煤炭公司2012年整体核心净利润同比仅下滑2.7%,主要原因是由於中国神华的一家独大。6家上市公司中,中神华占70%的权重,而中国神华的煤炭业务中合同煤占比达到四成以上,且又拥有下游的发电业务,煤电一体化的经营模式抗市场波动的能力较强。另外我们需要指出,由於三季度市场煤炭均价较二季度将出现明显的下跌,上市公司三季度的盈利状况很可能会比我们预测的更差,未来我们将有进一步下调全年预测的可能性。

维持煤炭行业“同步”评级。目前宏观经济形势仍显低迷,煤炭旺季已经过去,下游需求将有所回落,预计动力煤价格将会维持低位运行,焦煤价格还有进一步下行的空间。维持行业“同步”评级。维持此前对上市公司的投资评级和目标价。