三季度业绩可能好于市场预期

根据市场公开水泥价格和煤炭等成本价格测算,我们预计公司三季度业绩略高于二季度,预计为0.11元,环比提高14%,好于市场预期。公司三季度业绩高于二季度,其他可比公司如海螺水泥（600585）、冀东水泥（000401）等,三季度业绩受到价格下跌较大的影响,三季度业绩普遍低于二季度。

超出预期的主要原因可能是吨毛利和销量均超出预期。我们预计公司三季度销量环比二季度提高约10%,达到1100-1200万吨。

7-9月,虽然平均售价逐月下降,但是,根据我们测算,由于煤炭成本下降幅度更大,导致吨毛利在9月不降反升。我们预计公司9月平均售价在245元左右,吨毛利较8月提高8-10元达到60元左右。

发展趋势

10月武汉价格开始跟随华东补涨。10月以来PC42.5/32.5价格累计上涨50元/80元达到370元/380元。预计11月和12月还将各有一次上涨价格的机会,累计涨幅20-40元。华新水泥（600801）是A股水泥股中盈利弹性最大的股票之一,在当前很低的盈利水平下,价格上涨10元对年化盈利的向上弹性约为80%。因此,如果价格上升趋势维持,公司未来仍有盈利上调的空间。

展望2013年,公司所在的湖北、云南和西藏区域新增产能有限,湖南新增产能较多,在需求回升前景好转的情况下,中西部地区需求增速将高于全国平均水平。总体看,明年供需情况将好于今年。

上调2012/13年盈利预测18%/28.6%至0.43元和0.73元由于华新水泥3季度业绩超出预期,且10月以来价格涨幅正在超预期,我们上调华新水泥2012年和2013年每股收益18.1%和28.6%至0.43元和0.73元。

我们主要上调了公司2012/2013年吨毛利的假设,从55元/60元分别调升至57元/64元。公司近五年吨毛利平均水平为64元。

我们上调后的吨毛利与近五年平均水平相当。

估值与投资建议

重申推荐评级。公司上涨的动力来自于1)3季度宏观经济数据显示,固定资产投资重拾上升周期的可能性正在加强,公司位处中西部地区,固定资产投资增长的速度将快于全国平均水平;2)4季度还将有2次左右的提价动作,成为短期催化剂;3)业绩弹性较大,仍具备盈利预测上调空间。

风险

宏观经济恢复低于预期;水泥需求恢复低于预期。