3季度业绩环比回落41.5%,整合矿亏损影响业绩

前3季度,公司实现EPS1.02元,同比下降18.6%,其中1、2、3季度实现EPS分别为0.41元、0.38元和0.22元,3季度环比下滑41.5%,主要由于3季度喷吹煤量价齐跌;公司整合矿亏损3季度大幅影响业绩,导致:1)前三季度管理费用率同比上升3.0个百分点、2)3季度单季度子公司亏损1.10亿元(上半年盈利0.88亿元),3)少数股东损益前3季度亏损增加至2.03亿元(上半年亏损0.87亿元)。不过公司现金流情况较好,3季度应收票据大幅回落,应收账款仅略有增加。

3季度公司业绩回落主要由于喷吹煤量价齐降

预计公司喷吹煤综合价格由上半年的约960元/吨,降至3季度末约780元/吨;喷吹煤销量由上半年约580万吨,降至3季度单季度约190万吨。4季度环比可能有所改善。除喷吹煤外公司销售综合价格3季度变化不大,其中混煤销售主要以合同煤为主,预计综合价格维持上半年约460元/吨。

未来三年产量复合增长16%,业绩提升相对明确

公司整合煤矿产能达到2000万吨,13年起有望陆续贡献产量,预计公司13-15产量将分别为3300万吨、4055万吨和4510万吨,复合增速为16%。

除了整合矿销售贡献的利润之外,公司此前计提的一次性损失也将减少(11年全年亏损11亿元,EPS负面贡献约0.3元)。

13年PE15倍,业绩增长明确,资产注入预期强烈,维持“买入”。预计12-14年EPS为1.20元、1.11元和1.40元,对应PE为14.1、15.1和12倍,估值低于行业水平,公司整合矿业绩增长明确,且资产注入预期强烈(集团具备注入条件的煤矿包括司马、郭庄、慈林山、高河矿产能达1400万吨),维持“买入”评级风险提示:整合矿进度低于预期,喷吹煤价格下跌。