投资建议:

我们认为未来两个季度,用电量数据都有望维持底部好转走势,而同期煤炭价格则面临旺季不旺,淡季有产能复产压力,火电企业的盈利趋势向好,我们维持对火电行业超配投资建议,个股继续看好弹性最好的华电国际。

要点:

电力需求:12年1-10月全国全社会用电量同比增长4.9%,增速小幅回升

2012年1-10月,全国全社会累计用电量达到40881亿千瓦时,同比增长4.9%,增速小幅回升0.1个百分点,是今年4月以来用电增速的首次回升。10月份当月用电量3998亿千瓦时,同比增长6.10%,增速同比下滑5.25个百分点,环比上升3.2个百分点,10月用电情况较9月份有所好转。用电量回升主要是受工业用电增加的拉动,1-10月工业用电量累计同比增速小幅回升0.3个百分点至3.2%。其中,轻、重工业累计用电量同比分别增长4.5%和2.9%,增速环比分别回升0.1和0.3个百分点。结合工业增加值和固定资产投资数据,电力需求触底回升说明短期经济9月份见底后开始回升。

电力供给:1-10月累计新增装机容量4753万千瓦,火电新增装机持续下降2012年1-10月,累计新增装机容量4753万千瓦。其中,火电新增装机容量为2965万千瓦,同比大幅下降27.88%,降幅有所扩大;水电新增装机容量1035万千瓦,同比小幅增长2.07%,增速环比下滑5.26个百分点,但好于10-11年同期。

利用小时数:全部机组平均利用小时数为3801小时,比上年同期下降了157小时。其中,火电设备平均利用小时为4084小时,与去年同期相比大幅下降296小时,降幅与上月基本持平;水电设备平均利用小时为3114小时,比去年同期增加488小时,好于09-11年同期。

电源投资方面,水电依然“一枝独秀”,但火电降幅有所收窄。1-10月,电源累计投资2676亿元,同比减少84亿元。其中,水电投资912亿元,同比增长28.81%;火电投资717亿元,同比下降12.35%,但降幅有所收窄;核电投资597亿元,同比小幅下降0.50%。国内外煤价齐下跌,煤炭“旺季不旺”

国内煤价方面,11月开始港口煤价结束之前的反弹,开始下跌。截止11月14日,山西优混(Q5500K)平仓价为635元/吨,较上月同期下降15元/吨。同时,国际煤价持续下跌。截止11月8日,澳大利亚BJ煤炭现货价已跌至80.35美元/吨,为近3年来的最低价。将澳大利亚BJ煤炭现货价折算成人民币,再加上运费和港杂费,煤价较国内煤仍便宜41-61元/吨,进口煤炭仍然存在价格优势。

煤价之前在秦皇岛检修、多地限产保价以及水电出力减少等多重利好因素影响仍然有所下跌,主要受煤炭供需关系逆转的影响。我们认为,短期内煤炭供需关系很难再回到“供不应求”的状态,再加上不断下跌的国际煤价对国内煤价上涨的抑制,煤价短期内上涨的可能性较小。

行业动态:电煤价格并轨方案迎第三轮修改,双轨制或结束;页岩气开发利用补贴政策出台。

风险提示:合同煤取消,经济复苏低于预期。