宏观经济继续承压已成新常态，实体经济在一季度继续走弱，央行超强降准仍不改现状后，更多宽松预期或成现实；黑色产业终端需求之房地产疲弱定局已成，“一带一路”、“五大经济带”等基建项目可能迎来新一轮热潮，宏观预期与产业现状相左，矛盾不断激化，强改革、强刺激与货币宽松将不断加码，煤焦市场或“超跌试弹”在即。

一、宏观预期偏暖

经济危机的一般演变过程是:商品熊市—股市熊市—汇率危机—债券牛市，目前中国正在上半场,而债券市场已经开始了下半场。经济危机恐慌情绪最浓之时，两个变量的介入使经济危机的演化走出了与以往不同的轨迹。首先是股市提前经济复苏进入长期广义的牛市状态,改变了经济的运行节奏。其次是美元的强势过快上涨，导致了大宗商品大跌提前反映了预期。因此整体的商品走势预计将出现较强的走势。

如上图所示，美元的快速上扬导致大宗商品走熊，进入4月，美元进入平台整理，钢铁PMI指数回暖。预计5月大宗商品上涨压力增大，反弹回撤后进入底部抬升阶段。

随着中国实体经济一季度的进一步走弱，央行超预期降准仍不改经济低迷现状，更多的宽松预期或成为现实，中国是否能进入新一轮库兹涅茨周期的关键时间节点。笔者对于中国的经济保持一个乐观谨慎的预期，平稳转型成功的可能性偏大，且近期愈来愈强烈的QE预期也逐步释放商品的筑底信号。中国4月贸易数据持续走弱，实际值341.3亿美元，远低于预期显示经济依旧不振，宽松预期再起，国债市场走强。但在保持乐观预期的同时，充分考虑到主要风险可能产生的危险（如地方债务处理不当导致的债市动荡）。在大幅宽松、政策强刺激和改革力度不断加码的背景下经济数据依然疲软丝毫不见起色，这一系列事件的发生将拖累大宗商品再次探底甚至崩盘。

二、黑色产业需求低迷已成新常态

1、从房地产终端需求来看，开年以来，在房地产宽松政策不断刺激下，商品房销售面积呈现小幅反弹，增长率止跌回升，且房价跌幅收窄迹象明显，但商品房待售面积依然保持在高位，预计重回涨势可能出现在二季度。

2、下游钢材市场压力较往年有所缓解，回暖可期。根据mysteel统计的全国主要城市钢材库存，相对于同期往年，今年库存压力明显降低，库存保持较低水平，且降幅也比较明显；且今年全国钢厂高炉产能利用率开始在4月回升，同时也比往年同期低。根据海关数据显示，4月我国钢材出口量为854万吨，同比增长13.3%，符合预期，后期将有望继续保持增长，预计今年钢材出口将突破亿吨。可见，钢材库存压力不大，出口预期较好，供过于求的压力有所缓解，钢材市场有望回暖。

三、煤焦市场或超跌“试”弹在即

1、焦炭市场短期内有望企稳。近期，日钢与河钢先后进行年内第5次调低焦炭采购价，累计降幅分别为160元和240元，再次为焦炭市场增加压力。但根据我们对华北地区焦化厂企业的调查来看，虽然受益于化产品价格近期上扬，但焦企仍在亏损边缘，吨焦亏损幅达50-100元，同时部分钢厂也表示继续打压焦炭价格已经非常困难了，原料价格短期内企稳回调的可能性增大。总体来看，焦炭市场短期企稳概率大，关注下游钢厂出厂情况。

受下游钢材需求的影响，焦炭市场一直处于水深火热之中，焦企以低库存运行，开工率一降再降，根据mysteel对全国独立焦化厂开工率的调查，目前焦企开工正处于历史低位，而且焦炭库存从3月份底4月初以来下降得也很明显，焦企库存压力有所缓解。

总体来看，焦炭市场心态有所转变，价格企稳可能性较大。从需求端来看，受宏观情绪的好转以及下游钢材市场的有望回暖和钢厂高炉开工逐步提高等有利因素的影响，对焦炭的需求也将慢慢回暖。从供给端来看，焦企开工率逐步下降，且在低位运行，全国焦企焦炭库存也在下降，库存压力相对减缓。当然能否反弹还是要看下游钢材市场的情况，在钢材市场回暖趋势确定下，焦炭有望“超跌试弹”。

2、焦煤市场继续补跌，在下游需求有所改善情况下，有望补跌反弹。焦炭市场有所企稳，需求较前期有所改善，焦钢企业焦煤库存有所增加，后期市场改善可期。近日，国家两部门发布通知，将继续加大淘汰落后产能、专项治理煤矿超产能生产和推动煤炭清洁计划出台，后市对焦煤多以看稳为主，局部地区补跌。

四、总结

宏观数据不尽如人意，政府正在不断地探索更多的宽松政策，对宏观的预期偏暖，大宗商品有望筑底成功，而在宏观平稳运行下，近期资金配合着宏观预期及螺纹与矿石的强势，有望对煤焦市场形成一定的支撑，同时也要警惕黑天鹅事件的出现造成宏观经济进一步下滑的发生带动大宗商品的下滑。当然，笔者对后期经济保持乐观谨慎的态度，暂时将黑色商品期货目前的价格作为阶段性底部价格，在基本面没有出现好转情况下，预计将走出宽幅偏强震荡的行情，建议可在区间下轻仓试多，静待反转迹象出现，如果长期宏观偏暖和基本面转好，则可冲击前期高点；对煤焦商品期货而言，有望在矿石与螺纹的带动下，底部抬升，建议可逢低建仓试多。现货来看，焦炭短期有望止跌试弹，而焦煤则补跌试弹，静待产业基本面持续好转下，有望确定反弹。

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