背景：大秦铁路自山西省大同市至河北省秦皇岛市，是中国西煤东运的主要通道之一，但因其常年处于高负荷运行状态，一些设备容易疲劳，需要更新换件和施工加固，以便于阶段性煤炭抢运所需。大秦线“开天窗”检修每年两次，春季和秋季各一次，为秋冬用煤运输高峰做准备。其中，春季检修时间较长，一般为期25-30天；秋季检修时间较短，一般为期15-20天。大秦线每天停运3-4小时，对港口货源调进会带来一定影响，造成存煤下降，甚至船等货时间延长，装船效率下降。今年秋季检修即将开启，动力煤市场是否顺势扭转前三季度的走势？笔者认为，小幅反弹与涨跌相依概率同存。

一、历年大秦线秋季检修回顾

据太原路局消息，今年大秦线秋季检修将于国庆节过后10月8日开始，为期20天。太原路局将对所辖大秦线、北同蒲线进行秋季集中修，每天上午停电检修3-4个小时，主要维修项目包括：铁轨更换、接触网、信号灯改造等。

表1：历年大秦铁路线秋季检修情况

如上图，近年来，大秦线秋季检修对于港口煤炭库存量的变化逐渐收窄，其主要原因为：第一，检修前夕，主要下游用户做好加快采购节奏的准备，避免检修期间集中采购的情况发生；第二，供需格局变化，铁路检修期间，市场呈现出供需两弱的市场行情；第三在大秦线检修，秦皇岛港、曹妃甸港运量受到影响的情况下，神朔线和黄骅港、天津港将发挥重要作用，在一定程度上缓解大秦线检修和秦皇岛港运量减少的运力缺口。

价格方面，从近年的秋季检修煤价波动情况看，煤价上升空间集中在10-15元/吨。产生这波上涨行情的主要原因为：第一，历年秋季检修产生的检修行情下产生的煤炭港存量下滑，导致部门稀缺煤种出现较短周期供应不足；第二，进入四季度，煤电年度合同谈判时间临近，煤炭企业拉涨煤价的意愿较为强烈；第三，从心态方面来看，检修行情等同于上涨行情已然成为惯例。

图1：大秦线煤炭运输情况 单位：万吨

数据来源：钢联数据

如图1，大秦铁路煤炭运量呈现四大特点：第一，近年来，大秦铁路煤炭运量低点均出现在4月份，即春季大秦线检修时间段；第二，按惯例次低点出现在9、10月，即秋季大秦线检修时间段；第三，2012年7、8月运量低于常态水平，原因为：该年7月10日发改委下发《关于印发〈煤炭工业发展“十二五”规划2012年度实施方案〉的通知》，对内蒙古、山西和陕西前三大煤炭主产地做了减产预期，预期产量分别为9.2亿吨、8.1亿吨和4亿吨，均低于2011年原煤产量。政策刺激下，使得原本处于铁路运量高峰期的8月份成为了近年来运量的低点位置。最后，前8月，大秦线累计完成煤炭运输量27383.1万吨，同比减少2808.6万吨，下降9.3%。动力煤市场进入“寒冬”以来，全国各运煤大通道运量不足，大秦线也不例外，如今正遭遇运量不足、煤价倒挂、企业存煤剧降的尴尬现状。

二、动力煤市场寻底之路漫漫

近日，大秦线秋季检修日期确定，但市场信心明显不足，往年秋季检修行情恐难以复制。笔者将从如下方面对当前煤市进行分析探讨：

1、价格断崖式下跌，底部位置未知

自2011年年末限价令开始，北方港口动力煤价格回落至800元/吨之后，出现“拦腰斩”行情。自2012年年初800元/吨降至目前395元/吨，降幅达50%。回顾近年行情，2012年出现两轮上涨行情，分别对应春秋两季的检修行情；2013年前三季度下行，四季度逆势拉涨115元/吨；2014年前7月震荡下跌，后5月在各项政策托底的支撑下强势反弹45元/吨；2015年前9月全部表现为下跌行情，累计降幅为125元/吨。

图2：秦皇岛港Q5500动力煤一票平仓价格 单位：元/吨

数据来源：钢联数据

如上图所示，四季度的强势拉涨俨然成为惯例，虽然“迎峰度冬”已然成为过去式，但煤电企业年度重点合同签订效应仍然存在，甚至成为近年来四季度煤价上涨的一个主要推手。

与往年价格走势表现出异样信号，神华关于装船方案的通知:1.神混1及准5可配煤按准2销售，如要求单装准2需提特殊煤质申请；2.后续石炭7和混煤以1:1配煤装船且为唯一装船方案，可新增资源量40万吨，其中华东新增19万吨；3.各煤种热值控制在200大卡范围内。变相下调5500热值动力煤价格约为15元/吨

但值得关注的是，四季度煤价反弹幅度均被传统一季度淡季消化，因此在无需求刺激背景下的盲目拉涨可能导致后期市场对于涨幅的过度消耗，甚至是市场的报复性下跌。

2、检修前夕集港表现不佳

数据显示，今年8、9两月调入量平均值为60万吨，与去年同期相比下降7万吨，以该基准估计，今年8、9两月秦皇岛港煤炭集港量与去年同期相比减少420万吨。8月17日，调入量仅为40.7万吨，为近年来的最低水平（除不可抗因素）。

图3：秦皇岛港集港情况 单位：万吨

数据来源：钢联数据

如上图，按照往年情况看，检修前夕是主要煤炭企业积极发运的时间段，然而今年的表现竟与往年的传统淡季水平保持一致。造成其差异性的主要原因为：第一，买方市场格局坚定，供应商对后市行情仍持悲观态度；第二，主产地煤炭产量收窄，部门地区煤矿待库存消化完毕后暂停生产，港口发运积极性不高；第三，随着准池铁路（神华专用线）的建成通车，原来通过大秦线运至秦皇岛港下水的部分准混煤，将改道至黄骅港下水，因此出货情况较好的低硫煤种在秦港份额在减少。

3、下游需求疲弱，刚性支撑不足

今年在下游需求不足的影响下，秦皇岛港疏港情况不容乐观。数据显示，今年8、9两月日均吞吐水平为62.5万吨，与去年同期相比减少2万吨；锚地船舶数量为35艘，同比下降29艘，降幅接近一半。

图4：秦皇岛港疏港情况

数据来源：钢联数据

如上图，自去年年末以来，港口锚地船只数量处于低位。截止目前，今年锚地船只数量低于30艘的统计天数高达62天，传统用煤高峰7月低位数据天数达15天。下游派船拉运积极性不足以及船运企业看空后市行情是锚地船只数量持续低位的主要原因，悲观氛围来自于疲弱的下游需求。

再看下游电厂数据。7、8两月用煤高峰刚过，六大电厂电煤日耗量出现较大的滑坡，从76.8万吨的高位日耗水平一度骤降至50万吨以内，沿海煤市随之遇冷。

图5：沿海六大电厂电煤消耗情况

数据来源：钢联数据

秋季为传统的煤炭消费淡季，随着天气逐渐转凉，沿海电厂耗煤量持续下降，耗煤量减少很大一部分原因归结为清洁能源送电增加：华南沿海地区雨水较多，水电运行情况良好，华东地区特高压送电量今年继续保持一定水平。电厂在低日耗、高库存的支撑下，煤炭采购需求减弱，运输市场弱势下行，电厂拉运以长协为主。

三、检修行情预判：跌兮，涨之所倚；涨兮，跌之所伏

大秦线秋季检修即将开启，对于期现市场暂未带来丝毫利好。上游方面，四季度传统煤电企业年度合同谈判时间段，煤价强势拉涨的概率比较大；下游方面，目前日耗水平较低，电煤刚需不足，采购节奏放缓。综合上下游情况，笔者认为，大秦线秋季检修与传统电煤合同谈这两大因素同时催化，四季度动力煤市场存在1-2波拉涨行情，但这波行情透支后期市场的可能较大，然过度透支亦在概率之中。供需矛盾无明显改善，动力煤市场“破冰”之期未有期。

资讯编辑：陈燕燕021-26093848

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