一、9月份动力煤：月末市场现迷雾

8月份大型煤企整体挂牌价格不变，量价优惠与质价优惠政策砝码连续加重调整，传统用煤高峰8月煤价跌势并未得到缓解，对煤炭销售市场造成很大打击。9月部分大型煤企价格结束“打埋伏”，取消优惠之后挂牌价更加贴近实际成交价格，虽然从挂牌价角度9月煤价存有大幅下调，但实际成交价格基本保持稳定，且有部分品种探涨1元/吨。

但值得关注的是，在9月下旬，神华、中煤出台部分品种的优惠政策。神华针对神混1，准5，石炭7，神混3和神混5000等煤种出台了配煤装船优惠方案，以刺激销售。根据此次神华的优惠方案，下游用户可以按照准2-4900大卡、石炭7-4800大卡原来的挂牌价，买到质量更好的配煤，实际上就是神华针对部分煤种的变相降价措施。煤低硫平九(空干基硫份在0.6~1.3左右。0.6~1.0之间每0.1罚扣2元/吨，1.0~1.3之间每0.1罚扣4元/吨)量大优惠:单一用户执行期内平九数量达到4万吨，优惠10元，8万吨，优惠12元，12万吨，优惠14元，16万吨，优惠16元。执行期：9月25日到10月31日。临近9月末，神华与中煤出台部分品种的优惠政策，对于四季度煤市走势是否反弹增添了几分迷茫。

二、前三季度动力煤市场：跌久必稳，稳久必跌

2015年前三季度动力煤市场呈现阴跌不止行情。自年初起，5500大卡动力煤一票平仓价格520元/吨一路下跌至395元/吨，累计降幅达125元/吨。

图1:2015年秦港动力煤Q5500一票平仓价格走势图 单位：元/吨

数据来源：钢联数据终端

如上图，今年前三季度动力煤市场走势分为四个阶段：1-4月断崖跌；5-7月勉强稳；8月小幅跌；9月弱势稳。人说，“祸福相依”；我言之，“稳跌相依”

第一阶段：前4月煤价下跌幅度较大，累计降幅为110元/吨，造成断崖式下跌的原因为：第一，一季度传统淡季，煤市疲弱是常态；第二，2014年动力煤价格在各项政策的支撑下，连涨5月，累计涨幅为45元/吨，虚涨后面对的煤价理性回落属常情；但此般报复性大幅降价却在意料之外；第三，需求不足，刚需不存，价将焉附？

第二阶段：5-7月份动力煤市场稳定。支撑稳定的因素是，4月大秦线检修后，港口煤炭库存回落需要补充，传统夏季用电高峰，电厂增加库存的节奏提前以避免“迎峰度夏”的出现。在双向库存回落，下游增库需求的刺激下，煤价连稳3个月。

第三阶段：8月动力煤市场“夏已至，涨价却杳无音信”。主要动力煤企业并非直接下调挂牌价，而是采取“量价”与“质价”优惠的政策，白话言之，“不是为了赚钱，只求走量”，因为炎炎夏日下，动力煤最大隐患不是降价而是自燃。

第四阶段：9月份上旬、中旬稳定行情已现，然而时临月末，神华中煤出台部分煤种的优惠政策，市场盼涨呼声现一片哗然。To be,or not to be: that is a question.

综合来看，2015年已然过去的前三季度动力煤市场俨然一部大片“寻底记”，需求支撑不力仍是底部位置未知的根本原因。

三、10月动力煤：还我一个“迟到的涨价”

10月份影响动力煤市场的大事件：为期20天的大秦线秋季集中修即将拉开序幕，多家施工单位将参与到大秦线集中检修的工作中。从国庆节过后10月8日开始，太原路局将对所辖大秦线、北同蒲线进行秋季集中修，每天上午停电检修3-4个小时，主要维修项目包括：铁轨更换、接触网、信号灯改造等。

供应方面，今年秦皇岛港煤炭库存高位水平延续时间较短。如下图自春季铁路检修后，煤炭库存基本维持在700万吨以内，当前库存在620万吨左右，处于一个较为合理的位置。

图2：秦港煤炭库存与价格走势图

数据来源：钢联数据终端

如上图，煤价与港口库存存在一个较为明显的负相关关系，目前库存水平合理，加之检修20天库存将处于小幅回落，因此从库存方面看，10月份有一定的挺价意义。

需求方面，我国动力煤市场属于典型的需求拉动型市场，需求面的波动是影响煤价的主要决定因素之一。如下图，电厂电煤消耗情况有以下几个明显的特征：第一，冬夏两季的用煤高峰；第二，年后谷值；第三，二季度耗煤量回落。

第一个特征，这主要由于占社会用电量12-15个百分点的居民用电量上升，用于供暖及制冷，也是历年耗煤峰值的主要原因；第二个特征，在整体行业不景气的背景下，年后重工业复工积极性并不高，用电占比在7成以上的大头用电量不足，直接导致该段时间点下电力耗煤的锐减，这也是耗煤谷值的主要原因；第三个特征，水电窗口开启，此时南方雨季盛行，加之国家对于非化石能源的大力扶持，水电对于火电的正向挤出效应愈发明显。

图3：电厂电煤日耗与可用天数

数据来源：钢联数据终端

今年前三季度的电煤消耗情况运行情况基本符合上述特征，但是值得注意的是，进入8月份中旬电厂耗煤量大幅下跌，这与今年夏季高温天气延续时长较短有关，而迅速回落至50万吨以内给当前弱势稳定的格局迎面一击。从需求面看，10月份煤价上涨尚欠火候。

心态方面，2015年动力煤市场大幅下跌，市场盼涨心态愈发浓烈，四季度惯性上涨经验促使市场待涨氛围浓厚。

总结：大秦线秋季检修即将开启，对于期现市场暂未带来丝毫利好。上游方面，四季度传统煤电企业年度合同谈判时间段，煤价强势拉涨的概率比较大；下游方面，目前日耗水平较低，电煤刚需不足，采购节奏放缓。综合上下游情况，笔者认为，大秦线秋季检修与传统电煤合同谈这两大因素同时催化，10月份甚至接下来的四季度动力煤市场存在1-2波拉涨行情，但这波行情透支后期市场的可能较大，然过度透支亦在概率之中。

2015，尚欠动力煤一个涨价行情！

陈燕燕（021-26093848）