动力煤：供需从超跌向中枢回归，1季度煤价反弹

1季度煤价上涨是供需从超跌向均衡中枢的回归。1季度沿海需求环比季节性下滑，3月环比有所改善但也难言旺盛。2015年港口从历史高位大幅去库致煤价大跌，4季度后供给受限延续至今年1季度，供需从绝对低位回归需通过煤价上涨刺激坑口复产。1季度煤价反弹实质是供需从超去后低点向中枢回归。

炼焦煤：终端需求改善，下游复产偏慢，1季度煤价平稳

终端供需趋紧，钢厂复产偏慢拖累焦煤改善幅度。1季度地产新政刺激销售同环比大幅改善，进而助力地产投资增速企稳回升，终端需求大幅改善，社会钢材库存被动去库，供需趋紧致钢价反弹，但钢厂受资金等非市场因素影响复产偏慢，下游库存低位产业链传导顺畅，炼焦煤供需稳中向好，但反弹动力不足。

往后看：旺季前动力煤供需双弱，关注山西限产影响

2季度需求疲弱，山西减产利好供需，基本面以稳为主。2季度水电大概率发力，电厂库存正常，需求存下行风险，但港口反季节被动补库仍是向均衡库存回归，下行压力暂时不大。山西限产若执行力度较好对供给端或产生较大制约，利好基本面。整体来看4月以稳为主，后续看淡季需求及限产的相对博弈。

往后看：下游复产上游限产，煤价4月有望滞后性上涨

钢厂复产大势所趋，煤价大概率滞后性上涨，限产或称为超预期因素。4月终端需求掉头向下概率不大，钢厂盈利持续改善背景下终究要遵循经济学规律，复产概率较大，炼焦煤1季度企稳后有望迎来滞后性上涨。山西限产对供给端有较大影响，若执行力度较好则有望提供基本面共振的条件。

投资建议：关注板块第三轮超额收益

需求向好依旧，山西限产提升政策预期，看好板块第三轮超额收益。1、山西限产政策已经出台，其他省份后续跟进可能性较大，1月之后政策层面有望再度超预期。2；高频数据显示下游需求持续改善，4月有望延续良好局面，山西限产加剧供需紧张程度，基本面边际改善幅度扩大；3、基本面配合叠加政策预期再起，板块第三轮超额收益行情确定性进一步提升；4、山西限产利好省外标的，若后续全行业限产跟进，利好山西省内标的。

风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革及山西限产低于预期

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资讯编辑：崔越021-26093227