概述：先进产能政策基本落定，政策调整预期影响逐步减弱，276政策基调不会改变，主要关注煤炭落后产能置换的执行力度，但整体上四季度供应紧张局面的改观恐怕作用不大，先进产能的释放需要设备、矿井建设、资金等配合，主要前期煤炭库存下降明显，而库存恢复需要时间。另外，9月公路限吨、10月的铁路检修、冬季天气影响及春运等因素导致运输环节的紧张，进一步对煤价形成支撑，且市场补库需求强烈不可避免地会刺激贸易商囤货惜售，因此综合来看，煤价继续上涨的可能性偏大，但仍要关注政策性等风险的影响。
一、宏观方面
数据显示，当前经济处于复苏的脉冲状态，以最具代表的发电耗煤数据来看，7-9月份的增速7.1%，8.7%，9.2%，而10月的增速在加速中，数值为10.8%，从高炉开工率79.3%虽然小幅下降，但在季节性上的表现还是蛮高的。从其他表现也可以看出确实在复苏，其一投资在加速，不管制造业投资还是民间投资都出现了反弹，其二工业表现良好，高炉开工率、焦化厂开工、水泥开工等均有改善，其三流通环节的紧张也一定程度上折射出复苏的表现，其四消费数据和主要景气指标也都有改善的迹象。因此，四季度的宏观经济大概率上表现较好，负面影响或者会从明年二季度开始有所反应。
二、国际动力煤市场
从国际动力煤价格来看，国际三大港口动力煤价格在10月份全线飚红。根据统计，截止10月25日，纽卡斯尔港口动力煤指数价格报88.4美元/吨，环比9月底上涨24.86%，涨幅加剧；理查德港港口动力煤价格指数报74.4美元/吨，较9月底上涨12.73%；欧洲三港港口动力煤价格指数报81.6美元/吨，环比9月底上涨36.91%。
图1：国际三大港口动力煤价格指数走势图单位：美元/吨
三、国内港口煤炭库存
10月虽然煤炭运输主要干线大秦线检修，调入量有所减少，但北方港口在10月受到恶劣天气的影响，各个港口均出现封航，港口装船量下降，各港口库存继续增加。其中，秦港来看，大秦线检修即将结束，沿线煤炭调入量逐步增加，且长时间封航使得装船量明显少于调入量，截止10月26日，秦港煤炭库存431.5万吨，环比9月底增加60.5万吨，其他港口均有增库存迹象。但随着天气的好转，港口积压的船舶压力会逐步减缓，沿海煤炭运费也进一步拉涨4-6元/吨。
图2：主要港口煤炭库存变化量走势图单位：万吨
四、国内动力煤市场情况
产量方面：全国原煤产量连续下降，但环比下降幅度减缓，从统计数据来看：9月份全国原煤产量27696万吨，环比减少-0.41%，同比下降11.4%；1-9月原煤累计产量244164万吨，同比下降10.5%。从分省数据来看，主要煤炭产区煤炭产量，其中山西省同比降幅最大，但环比降幅都在收窄。从各主要产区来看：山西省9月份原煤产量6589.6万吨，同比降幅20.72%，环比下降0.99%，1-9月累计产量5.85亿吨；陕西省9月份原煤产量4420.5万吨，同比下降7.87%，环比下降2.63%，1-9月累计产量3.33亿吨；内蒙古区9月份原煤产量6828.2万吨，同比下降7.52%，环比增加0.74%，1-9月份累计产量6.08亿吨。
图3：全国煤炭产量情况单位：万吨
煤炭消费量：根据相关数据显示，今年前9个月消费28.4亿吨，同比下降2.4%，其中电力行业耗煤13.6亿吨，下降1.3%；钢铁行业耗煤4.7亿吨，下降1.5%；建材行业耗煤3.8亿吨，与去年同期持平；化工行业耗煤2亿吨，增长6.6%。
煤炭库存持续下降，但10月港口煤炭库存增加明显：9月末，煤炭企业存煤1.15亿吨，同比减少1943万吨，下降14%；重点发电企业存煤5700万吨，同比减少1219万吨，下降17.6%，可用17天。10月以来，部分铁路线检修导致发运量减少，但由于部分港口因大风停航，港口煤炭库存继续增加，截止10月25日，北方五港港口煤炭库存量为1524.8万吨，比9月月底的1159.5万吨增加365.3万吨，库存增加明显。
煤炭转运量转正：前9个月全国铁路发运煤炭13.7亿吨，同比减少1.36亿吨（其中9月份发运量1.58亿吨，环比增加300万吨，同比增加309万吨，首次出现正增长）。港口发运量4.74亿吨，同比下降2.8%，其中9月份发运5323万吨，同比增9.2%。10月以来以大秦线为代表的各铁路线纷纷进入检修状态，铁路发运量受到一定的影响。
图4：下游六大电厂日耗与库存情况单位：万吨
五、进口煤情况
根据海关总署数据显示，9月份全国煤炭进口量（含褐煤）为2444万吨，环比减少215万吨，环比降幅幅8.09%，同比增加667万吨，同比增长37.54%；其中动力煤（含其他煤、其他烟煤和褐煤）进口量为1498.1万吨，环比减少224.7万吨，降幅13.04%；1-9月全国煤炭进口量（含褐煤）累计1.8亿吨。虽然伴随着国内煤炭资源的紧张，进口煤价大幅走高，利润相当可观，但对国内的补充作用不明显，海外对煤矿的投资热情持续下降至冰点，短时间内很难恢复至巅峰时刻，2013年中国煤炭进口量3.27亿吨，2015年进口量大约2亿吨，而今年1-9月累计1.8亿吨，对国内的冲击作用有限。
图5：全国煤炭进口量情况单位：万吨
六、下游需求方面
9月份，全社会用电量4965亿千瓦时，同比增长6.9%。
1-9月，全国全社会用电量累计43885亿千瓦时，同比增长4.5%。剔除2月份闰月因素，日均同比增长4.1%。分产业看，第一产业用电量845亿千瓦时，同比增长4.8%；第二产业用电量30799亿千瓦时，增长2.0%；第三产业用电量6025亿千瓦时，增长11.5%；城乡居民生活用电量6217亿千瓦时，增长11.6%。
1-9月，全国发电设备累计平均利用小时为2818小时，同比减少179小时。其中，水电设备平均利用小时为2766小时，增加127小时；火电设备平均利用小时为3071小时，减少213小时。
1-9月，全国电源新增生产能力（正式投产）7270万千瓦，其中，水电788万千瓦，火电2901万千瓦。
图6：全社会用电量单位：亿千瓦时
2016年9月中国火力发电量为3612.3亿千瓦时，同比增长14.8%。2016年1-9月中国火力发电量为32112.3亿千瓦时，同比增长2.8%。
图7：全国火力及水力发电单位：亿千瓦时
七、动力煤市场预测
综上所述，先进产能释放的政策预期作用逐步减弱，整体上产能释放效果会在10-11月显现，但由于矿井建设、天气因素、运输环节及对明年政策的不明确、冬储旺季时库存的增量等因素的影响下，增量或许只能弥补供需的缺口。从需求端来看，虽然火力发电量环比下降，但整体用电量仍是正增长，宏观经济仍在复苏阶段。另外，考虑冬季民用取暖的需求与冬季北方工地停工对水泥及工业用电减少的冲抵，整体上冬季需求维持微增长，但低库存周期下的价格弹性更大。因此11月动力煤市场或将继续维持偏强走势。
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