概述：2020年受新冠疫情、上下游供需变化以及内外政策因素等影响，国内动力煤市场价格先弱后强，秦皇岛港现货价格运行区间469-835元/吨，价格中枢652元/吨。动力煤市场行情在矛盾积累与爆发中波动加剧，围绕着保供限价、运力倾斜以及下游需求旺盛的博弈至今仍在持续。展望2021年，国内煤市供需矛盾或将有所缓解，但其供应刚性，需求向好的供需格局仍在，预计全年价格维持中高位运行。

一、2020年全年行情回顾

2020年国内煤价经历了连续下跌、持续强势上涨等两大轮价格走势，下面以秦皇岛港现货价格为例阐述国内煤价变化周期。

图1 近年环渤海港口现货价格走势

第一阶段：受传统春节假期前后影响，加之12月产地煤矿事故影响，上游煤矿供应下滑，较多市场户发运提前停止，导致北港库存降库至较全年低位，产地和港口需弱供更弱，在优质货源尤为紧缺之下，国内上下游煤价缓慢上涨；其后国内新冠疫情爆发，上游煤矿率先恢复产运销，叠加高速公路免费政策，各环节发运成本降低，但疫情影响下游社会企业复工缓慢，电厂煤耗和非电需求持续低迷，加之中下游港口库存急剧累库至历史高位，各大煤企实行量价优惠政策，外加进口煤价格持续下挫，北港煤价接连跌破年长协、535基准价、随着煤价跌至历年低位，终端陆续释放部分需求，加之安全事故、煤企政策性减产保价等利多因素的释放，煤价跌势止步于469元/吨。

第二阶段：随着国内疫情得到有效控制，下游企业复工超预期加快，导致各终端刚性需求大规模且集中释放，叠加水电阶段性乏力、部分外来电和特高压陆续检修，再有上游煤矿实际产量偏紧，大秦线等铁路运力相继检修，使得北港库存急降至历史低位。另外在各期货合约交割背景下结构性缺货异常显著，加之上半年国内煤炭进口量提前透支后期额度，北港煤价呈现触底反弹，其后受政策性调控预期和市场利空等消息发酵下，北港煤价呈现小波段高位涨跌调整。但三四季度产地环保安全生产下供应紧张、煤矿安全事故频发，以及进口煤外部补充严重不足下，进而在下游旺季需求持续旺盛下，煤价持续超预期强势至全年高位835元/吨。

因此，从2020年上半年受疫情和供需错配影响而煤价接连下行，到下半年煤价触底反弹，特别是四季度煤价大幅强势上涨，实质上是全年动力煤市场供需矛盾的累积爆发，主要是国内主产区原煤产量增速平缓，且内蒙地区煤矿产能及产量大幅受限，叠加进口煤上下半年分配不均，以及部分进口煤种维持严控，加之在整体市场需求超预期向好下，使得国内动力煤市场呈现供弱需强格局，现货煤价高位运行。

1、产地供应与价格方面

据国家统计局数据，2020年1-11月份，全国原煤产量348173万吨，同比增长0.4%；1-11月份山西原煤累计产量9.62亿吨，同比增加6.6%；1-11月份陕西原煤累计产量6.15亿吨，同比增加7.3%；1-11月份新疆地区原煤累计产量2.41亿吨，同比增加11.2%。而内蒙古受涉煤反腐影响，原煤产量缩减较为突出，1-11月份原煤累计产量仅9.01亿吨，同比减少9.1%；贵州、河南、四川和山东地区由于煤矿关停及控煤消费影响，1-11月份四地原煤累计同比减少0.21亿吨。因此，今年国内煤炭生产受疫情冲击有限，大体保持往年生产节奏，但同时由于上游煤矿政策影响，各主要产区存在区域性分化，其中晋陕新地区增量明显，内蒙等地区产量明显下降。

图2 全国及主要省份原煤产量

根据最新国家发改委、能源局及相关统计局公示数据，2019、2020年生产产能分别为36.57亿吨、36.17亿吨，较上年增速分别为3.8%、2.6%，预计2020年核定产能在39亿吨左右，在产产能36.17亿吨，分别较2019年底增长2.6%、下降1.1%。根据Mysteel煤焦部推算，随着2018-2020年新建产能逐步竣工，全国煤矿产能释放速度略有加快，但也需注意到未来几年新建产能完工产能增速或将低速增长。2021年全国晋陕蒙新甘等省份新增产能10710万吨，预计2021年全国在产产能达到37.2亿吨，较上年增速为2.8%。

表1 2021年全国省份新增产能

表2 2018-2021年全国煤矿产能预估

从主产地价格来看，陕晋蒙地区价格呈V型走势，其中陕西榆林6100大卡价格区间350-540元/吨，山西大同5500大卡价格区间330-535元/吨，鄂尔多斯5500大卡275-495元/吨，并且当前价格基本为近三年煤价最高水平，分别较去年同期上涨135元/吨、130元/吨和155元/吨。

图3 晋陕蒙主产地煤价走势

2、港口库存与价格方面

从我网调研统计的全国55港口库存来看，全年动力煤库存总量在4500-7000万吨震荡变化，其中环渤海港口库存呈现前高后低走势，而华东、江内、华南港口库存均呈偏震荡走低走势，仅东北港口库存呈震荡小幅上涨态势，因此国内中下游市场呈现供应偏紧，且优质煤种严重短缺格局。

图4 全国主要区域港口动力煤库存

从秦皇岛港5500大卡现货价格来看，在供需两端交错影响下，全年价格高低落差巨大，价格区间469-835元/吨，价格中枢652元/吨，当前价格同样为近三年煤价最高水平，较去年同期上涨279元/吨，涨幅高达50.2%，并且内外贸价差达到300-400元/吨。而从动力煤期货主力连续合约价格来看，价格波动区间476.4-777.2元/吨，呈现前高中低后更高价格走势。整体而言，全年动力煤期现价格波动性巨大，尤其下半年其期现共振效应更为明显。

图5 动力煤期现价格及内外价差走势

从国内煤炭运输方面来看，2020年全国煤炭铁路运量低于近三年同期水平，而大秦线上半年发运量也低于往年均值，下半年由于保供和增加发运政策趋强，整体运量基本与往年水平持平，可见当前以大秦线为主的主要运煤通道运力已达到较高峰值水平。另外自2020年10月起，神华月度长协定价机制由原来每月调整一次改为每周调整一次，使其更灵活，更能反应市场动向。预计神华新长协机制将强化其托底作用，进一步优化调节市场价格，平衡煤电企业之间的利润分配，但在煤价整体上行情况下，更为趋于利多。

图6 全国主要铁路运量与北港长协及现货价格

3、进口煤方面

据海关总署公布数据显示，2020年1-11月我国累计进口煤及褐煤26482.6万吨，同比下降10.8%。但从具体情况而言，今年进口煤政策呈前松后紧再趋松态势，其中我国1-4月份煤炭进口量持续高位，后续为保国内经济与产业发展；从5-10月份进口煤管控持续收紧，进口煤炭数量大幅下降。但鉴于下半年国内能源需求持续向好，导致四季度后期上下游供应偏紧态势进一步显著，国内煤价持续上行历史高位，进而促使进口煤政策有所放松。

图7 我国进口煤总量及分煤种进口量

在进口政策稍有放开背景下，国内电厂采购需求陆续释放，加之其他亚太国家市场需求恢复，下半年外矿价格均低位反弹较高水平，目前内外贸价差持续维持在300-400元/吨左右。从政策角度来看，2021年我国进口煤形势大概率维持平控，并且后期澳煤进口局势仍然严峻。但同时由于国内动力煤市场紧平衡局面加剧，也不排除后期会阶段性增加进口配额。

4、电厂存耗方面

从电厂存耗数据来看，2020年上半年受春节假期、国内疫情以及水电等其他能源发电补充影响，重点电厂日耗不及往年同期水平，库存维持7200-8000万吨区间。但随着国内经济拨乱反正，终端需求释放，日耗大幅回升，叠加今年寒冬气候下，全国多地气温骤降至往年偏低水平，尤其北方地区采暖季以及水电替代效应减弱，日耗呈季节性上升，库存从1.02亿吨左右降至8260万吨，使得此前高库存压价策略至下半年逐步失效，且在当前供应偏紧形势下对于价格的调节作用进一步减弱。

图8 重点电厂供耗存走势

目前来看，当前重点电厂库存低于近两年同期水平，2021年供应形势和进口煤政策仍然具有不确定性，其实际补充力度可能影响到终端采购预期，因此进口煤政策仍是影响重点电厂库存的重要因素之一。

5、下游消费方面

从全社会用电量来看，2020年1-11月份全社会用电量6.67万亿千瓦时，同比增长2.5%；2019年累计用电量7.2万亿千瓦时，累计同比增加5.56%。因此2020年全社会用电量增速较上一年明显下滑，究其原因，主要是全社会发电量和经济增速密切相关，2020年经济受疫情冲击，二季度经济增速下滑，全社会用电量也略有下滑。

图9 近三年全国主要能源发电量

从全国发电量来看，2020年1-11月份全国规模以上电厂发电量66824亿千瓦时，同比增长2.0%，增速同比回落1.4个百分点。其中水电发电量11378亿千瓦时，同比增长4.9％；火电发电量47096亿千瓦时，同比增长0.3％；核电发电量3310亿千瓦时，同比增长5.0%；6000千瓦及以上风电厂发电量4184亿千瓦时，同比增长15.0%。由此可见，虽然1-11月份火电发电量累计同比增速逐渐缩小，但考虑12月份工业生产用电需求同比仍然相对强势，叠加冬季低温寒潮等影响，传统煤炭消费旺季下耗煤需求支撑依然强势。

图10 全国电量消费及水泥产量

从水泥方面来看，2020年国内水泥生产同样呈现前低后高，1-11月累计产量达21.63亿吨，累计同比达到1.2%。而从第二季度以来，各地水泥供需均呈现偏旺走势，尤其是进入四季度后，整体产量继续保持上升态势。在宏观经济扩张的大环境下，基建行业仍将是我国经济发展中投资的重点，水泥产量即煤耗需求仍将保持小幅增长。

二、2021年动力煤市场展望

煤炭行业属于传统的重资产行业，其供给端滞后于需求端的效应更加明显。在国内动力煤市场，动力煤产业的政策是“自上而下”的，政策决定供需，供需决定价格，并且政策对供给的控制能力大于对需求的控制能力。因此，影响动力煤市场相关因素则主要关注国内供应、中下游需求和进口煤外部补充三大方面。

1、国内产量与进口补充将成为明年供应端主要矛盾点

在上游煤矿安监高压常态化及进口煤管控趋严背景下，重点观察国内煤矿保供和新增产能释放程度，以及进口煤政策弹性调节水平，但目前内蒙地区表外产能退出后难以恢复，澳煤政策风险仍为严峻，另外安全事故或政策性事件将成为周期性扰动因素。因此，我们认为全年供应整体刚性，其中夏冬旺季煤炭供应维持偏紧，而淡季煤炭供应基本平稳或略宽松。

2、煤耗需求增速及韧性与碳中和去煤化进程将长远影响产业发展

在后疫情时期与双循环经济格局下，国内宏观经济复苏向好，继续带动煤炭消费总量上升，电力用煤需求正增长，而建材、化工、冶金以及民用等非电需求稳步提升。但考虑到碳达峰能源双控目标和环保减煤方案，需求侧改革同样值得关注，尤其产业经济结构调整、电力系统改革、水电和新能源挤压传统煤电发展空间长远趋势不变。因此，我们对明年煤耗需求增速及韧性偏谨慎乐观，并围绕季节性变化而小幅波动。

3、大宗商品牛市叠加政策容忍度不确定性支撑动力煤价格震荡加剧

受国内能源需求向好与供给瓶颈交错影响，偏长周期的低库存会使得动力煤价格趋于易涨难跌，叠加全球大宗商品牛市中的协同效应、货币资金流动性和通胀预期因素，将有力支撑动力煤价格维持较高位水平。另外2021年新年度长协合同并未严格要求全年价格必须在绿色区间以内，保供稳价和防止煤价大起大落仍是调控首要目标。在政策容忍度提升与实际市场供需互为博弈下，现货煤价有望维持高位水平，但同时也应当考虑到当下现货煤价过高过热和稍有虚高背景下，政策端调控风险依然存在，待后期供需矛盾逐步改善，煤价或将高位回落调整。

综合上述分析和研判，笔者认为2021年全年动力煤价格呈高位W型走势，尤其港口价格波动振幅仍然较大。预计陕西榆林6100大卡价格区间470-620元/吨，山西大同5500大卡价格区间450-600元/吨，鄂尔多斯5500大卡390-540元/吨，环渤海港口5500大卡现货价格主区间550-850元/吨。

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