概述：1月动力煤价格延续高位，呈现先扬后抑态势。上中旬，受寒潮冷冬天气、疫情防控下运输受限，而下游旺季采购及拉运需求强劲，使得国内煤市供不应求显著，煤价延续强势上涨；下旬，由于终端煤耗需求回落，叠加后期供需改善预期，导致现货高利润急速回落，煤价大幅下跌，但仍然处于较高位水平。展望2月，在国内煤市供需矛盾缓和下，预计动力煤价格有望先跌后稳。
一、价格及市场情况
1月产地煤价先涨后跌。1月上中旬，受寒潮低温天气、疫情防控趋严以及环保安全生产等因素影响，煤矿保供增产有限，各矿区调运及铁路发运受阻，而下游需求持续强劲，矿区地销顺畅，发运到港资源异常紧张，且存在一定“抢煤”和“闹煤荒”现象，使得产地煤价上涨至历年最高位。其后下旬，随着港口市场弱势下行影响，叠加下游采购拉运明显走弱，尤其年末矿方及煤场销售承压，不得已降价加快出货，且较多煤矿表示春节正常生产不放假，前期高价利润有所回落。截止1月29日陕西榆林6100大卡价格590元/吨，山西大同5500大卡价格625元/吨，内蒙古鄂尔多斯5500大卡价格550元/吨，分别较上月末上涨40元/吨、80元/吨和50元/吨，同时也分别较本月最高价下跌30-70元/吨，当前产地价格仍为近年价格高位水平。
图1 晋陕蒙主产地煤价走势
1月北方港口煤价暴涨暴跌。1月上中旬，由于冷冬气候下终端用煤需求旺盛，上下游供应紧张，港口及电厂库存持续低位，现货交易价格屡创新高。而后下旬，全国工业用电陆续进入传统淡季，且电厂日耗随着气温回升而下降，加之除澳煤以外进口煤大量补充，电厂等终端接货度显著降低，叠加后续上下游供需改善及春节北港累库预期，下游压价及谨慎观望情绪较强，卖方降价抛售意愿提升，故现货价格急速混乱大跌。截止1月29日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格790元/吨，5000大卡动力煤现货价格685元/吨，分别较上月末下跌45元/吨和50元/吨，但分别较本月最高价下跌300-330元/吨，其价格呈现“倒V型”走势。另外江内及华南港口动力煤价格方面同样宽幅震荡，价格波动高达300-400元/吨。
图2 秦皇岛港口动力煤现货价格走势
1月进口煤价格高位震荡回落。受内外市场形势变化及国内煤价高价回落影响，除澳煤以外进口煤政策基本全面放开，使得印尼煤、俄罗斯煤和菲律宾煤等对我国沿海地区市场形成巨大增量。另外鉴于印尼外矿雨季影响，各装卸以及运输困难，但随着国内低卡煤紧张局面较大缓解，导致印尼煤价格随供需两侧变化而震荡回落。截止1月29日印尼煤3800大卡FOB价格47美元/吨，澳煤5500大卡FOB价格57美元/吨。
图3 进口煤内外贸价格走势
二、原煤供应
据国家统计局数据显示，2020年12月我国生产原煤3.5亿吨，同比增长3.2%，2020年生产原煤38.4亿吨，比上年增长0.9%。从主要产区来看，12月山西省原煤产量9592.3万吨，同比增长20.5%；2020年山西省累计原煤产量106306.8万吨，同比增长8.2%。12月陕西省原煤产量6229.3万吨，同比下降4.7%；2020年陕西省累计原煤产量67942.6万吨，同比增长6.3%。12月内蒙古原煤产量9779.7万吨，同比增长3.1%；2020年内蒙古累计原煤产量100091.3万吨，同比下降7.8%。
图4 全国及各省份原煤产量
从上述数据可以看出，12月我国原煤生产有所加快，保供增产成效尚可，2020年全年原煤生产保持窄幅稳步提升，其中晋蒙原煤产量明显增长，由此预计内蒙古受涉煤反腐影响有所消退。
三、下游需求
据国家统计局数据显示，12月全社会发电量7277亿千瓦时，同比增长9.10%；2020年全社会发电量74170亿千瓦时，同比增长2.7%。
分品种看，12月份火电、风电、太阳能发电增速加快，核电增速由负转正，水电增速与上月持平。其中，火电同比增长9.2%，较上月加快2.6个百分点；风电增长7.1%，较上月加快1.2个百分点；太阳能发电增长8.9%，较上月加快3.6个百分点；核电增长6.2%，较上月下降0.8%；水电增长11.3%，，较上月持平。
图5 全国用电量和火力发电量以及水泥产量
12月份全社会用电量8338亿千瓦时，同比增长17.26%；2020年全社会用电量75110亿千瓦时，同比增长3.1%。
1月国内宏观经济整体向好，各行业耗煤需求支撑较强，但是中下旬宏观数据增速放缓，工业用电需求淡季转弱，居民用电随气温回升而下降，使得火电厂耗煤需求呈高位回落，因而电厂高价采购意愿降低。
12月我国水泥产量21333万吨，同比增长6.3%；2020年水泥累计产量237691万吨，同比增长1.6%。自下半年以来，国内各地水泥供需均呈现偏旺走势，12月水泥产量延续上升。在宏观经济扩张的大环境下，基建行业仍是我国经济发展中投资的重点，预计后期水泥产量即煤耗需求仍将维持稳步增长。
四、物流及港口库存
从Mysteel动力煤港口来看，1月全国55港动力煤库存继续下降，尤其环渤海、江内及华南等港口库存均为低位下行，仅东北港口得益于前期国内调度和进口煤补充，故其库存呈较高位水平，因此国内中下游市场呈现供需均偏弱格局。
图6 全国及主要区域港口动力煤库存走势
而从环渤海发运调度来看，随着政策端保供和发运力度加强，以大秦线为主的几大运煤通道运力已达到较高峰值水平，另外当下春节煤矿实行年产不放假，春节前后上游煤矿和发运站台或将有一定程度累库，但值得注意的是当前电厂库存中低位，后续电厂大概率维持刚需补库，预计环渤海港口库存变化不大。
图7 秦皇岛现货价格与港口库存走势对比
五、进口煤及海运市场
据国家统计局数据，2020年12月中国煤及褐煤进口量为3907.5万吨，同比增长1309.6%；2020年全年中国煤及褐煤进口量为3.04亿吨，同比增长1.5%。从全年进口煤政策来看，今年进口煤政策呈前松后紧再趋松态势，主要由于下半年国内煤炭需求持续向好，导致四季度后期上下游供应偏紧态势进一步加剧，国内煤价持续上行历史高位，从而促使进口煤政策较大程度放松。
图8 我国进口煤总量及分煤种进口量
在除澳煤以外进口政策放开背景下，1月份由于国内外需求变化，尤其是国内需求减弱及价格大幅急跌，印尼外矿价格呈震荡回落。当前澳煤进口局势仍无缓解，其他煤种进口量增量显著，预计后期进口煤市场供应较为充裕。
图9 动力煤期现价格及利润走势
六、期现及利润分析
1月份以来，动力煤主力2105合约价格呈过山车走势，1月中旬逐步上冲至738元/吨，下旬开启震荡下跌至630元/吨，其主要运行逻辑基本围绕供需矛盾变化，月内最大涨跌幅均接近12%。鉴于动力煤主力2105合约为淡季合约，盘面基差最高达360元/吨以上，目前收窄至120元/吨左右。
另外，截止1月29日，晋蒙地区动力煤（Q5500）发运至北方港平仓成本分别为：山西煤750元/吨，蒙煤760元/吨，发运利润为5-25元/吨，较前期大幅下降近300元/吨。鉴于当前煤市供需双弱，尤其过高过热价格合理性消退，预计2月动力煤市场发运利润仍有小幅回落空间。
七、总结及预判
1月及之前，受进口限制和国内产量释放不足等供应紧缺，加之寒冬天气下终端需求异常旺盛，进而导致动力煤价格一路高歌猛进。而后续随着国内保供政策，进口煤巨大增量下，叠加气温回升和年关煤矿放假，促使高利润煤价急速下挫。
临近岁末年初，在下游需求明显走弱，进口煤补充较为充裕，以及上游煤矿大幅降价前提下，国内供需矛盾已有缓和，但仍需警惕节后各终端有小部分需求释放空间，继续重点观察上游煤矿产销价情况、上下游保供政策变化和环渤海港口库存变化。
综合来看，预计2月国内煤价继续高位回落且逐渐企稳，环渤海港口5500大卡现货价格区间630-750元/吨。
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