一、概述
本周煤焦市场延续弱势运行。自上周五西北个别钢厂对焦炭提出第一轮200元/吨降价以来，煤焦市场再次进入下行通道。截止22日，焦炭首轮降价300元/吨已全面落地，次轮降价也已提上日程，市场对焦炭降价千元以上多有预期，可见煤焦市场远未到见底的时间节点。聚焦炼焦煤市场，市场情绪逆转在竞拍市场也在得以体现，17日竞拍成交价阶段性见顶回调，流拍现象再现。本周炼焦煤市场彻底转冷，竞拍市场交投氛围冷清，流拍频出，甚至个别煤种出现一天三次降低起拍价三次流拍的现象。地销方面，多数煤矿出货不畅，多执行前期订单，矿点除长协战略客户拉运外，下游多持观望态度，对后市看法较为悲观，炼焦煤多数报盘价下游暂不接受，仍继续看跌，成交寥寥之下，炼焦煤市场暂时出现“有价无市”的状态。
二、驱动逻辑
本次煤焦下跌的主要矛盾仍集中在终端需求疲软导致的黑色产业链利润收缩。成材价格倒挂下，钢厂无法承受过高的原材料成本，再次通过压缩原料价格以获取利润空间，当前黑色产业链的利润主要集中在上游煤矿，而下游焦钢企业已陷入亏损，利润重新分配势在必行。其实在本月上旬炼焦煤价格超涨之时市场就有煤价高位回调的风险，而彼时焦炭价格小幅上调，且市场对上海复工后的成材需求改善有较高预期；然而成材需求迟迟未见好转，煤焦价格回调也只是时间问题。上周开始，成材价格突然大幅下跌，钢厂亏损下再次开始对焦炭价格提降，且此轮提降速度之快、幅度之大，出乎市场预料。
由此看来，炼焦煤市场走势关键仍在于终端成材的表现。短期来看，传统淡季下南方雨水、北方多地高温预警的极端天气外加疫情因素的扰动压制了成材端的需求，而据我网调研247样本钢厂数据，铁水日均产量约为243.29万吨，处于年度最高值，供给递增而需求收缩，成材厂库社库双增，供过于求导致市场估值走低，黑色系在成材带领下一路下行。
预期方面：传统淡季来临短期需求恢复难度较大；全球通胀背景下美联储本月加息75个基点，欧洲多国跟进，市场预计美联储下次加息75个基点的概率极大，国际经济衰退风险增加，需求仍有所继续收缩预期；政策端粗钢压减节点日益临近，铁水产量有收缩预期，煤焦需求预计减量；近期发改委部署各地开展拉网式调查依法查处煤炭价格超出合理区间的行为，近期动力煤价格下跌，炼焦煤价格失去兜底；因此预期偏弱也是本次炼焦煤各煤种降价的诱因之一。
三、总结
后市双焦止跌回升的关键还是在于成材端的需求回暖，就目前钢坯利润来看已经亏损500-600元/吨，折算到焦炭成本，焦炭价格下调幅度至少1000元/吨，至于炼焦煤各煤种价格，主焦、肥煤、瘦煤等之前高价煤种降幅或较为明显，气煤、贫瘦等配煤资源本身价格相对较低，降幅不会过大。目前焦钢企业焦煤、焦炭库存低位，原料需求仍较为旺盛，过快压价将快速击穿焦企的盈亏平衡线，焦企亏损过大必将通过主动限产来反制，后期大概率钢厂与焦化厂将双双限产减少用量的同时，控制原料到货来维持自身经营的，从而快速压降炼焦煤价格。后期需要关注焦钢企业减产幅度、粗钢压减政策落地及终端钢材需求的恢复程度。目前钢厂主动小幅限产，如果淡季结束之前终端需求快速回升，整个产业链利润扩大，炼焦煤供需紧平衡未改，煤价反弹希望较大，而一旦淡季需求不振叠加粗钢压减政策落地，铁水减幅过大（去年7-12月铁水平均产量217万吨）低至焦煤铁水平衡点之下，即使终端需求恢复，局面大概率是成材价格上涨而炼焦煤起色不大 。
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