近日，炼焦煤市场情绪明显走弱，炼焦煤竞拍流拍率明显上升，多数煤种也已经下跌100-200元/吨。下游焦钢企业限产扩大，原来停产的煤矿也逐步恢复正常生产，炼焦煤市场运行逻辑从九十月的供应推动转变为十一月的由需求主导，预计炼焦煤面临一波中等幅度的调整，中性预测主流煤种价格跌幅在300-500元/吨。
通过对2018-2022年炼焦煤与焦炭的比值进行分析，发现在2018年-2021年中，炼焦煤价格/焦炭价格的比值基本在0.45-0.65区间波动，2021年中至今，基本维持在0.7以上，通过测算比值0.75左右是焦化企业盈亏平衡点，而10月份比值为0.83，处于近年来的高点。回顾往年历史行情，当比值到达阶段性高点，焦炭陷入亏损后，焦化企业通常面临以下两个选择，路径一：是焦炭价格继续上涨，把成本压力往下游传导，前提是下游钢材还有利润；路径二：当价格传导不下去，焦企减产幅度扩大，减少对炼焦煤采购，炼焦煤价格阶段性回调。钢材价格从节后一直处于震荡下跌的趋势，焦炭价格仅仅上涨一轮，现在面临着钢厂的提降，也即是当前煤焦市场在往路径二的方向走。
当前炼焦煤价格已经开启下跌趋势，下跌周期、下跌幅度是市场关注的点，也是最具不确定性的点，以下从供需基本面对此进行简单分析。
供应方面，随着重要大会结束，前期停产煤矿陆续恢复生产，国内煤矿月底产量有望逐步恢复至国庆节前水平，意味着11月国内炼焦煤产量将会高于10月，炼焦煤供应紧张的局面逐步缓解；不过到了12月，有部分煤矿完成全年产量指标，会提前停产检修，到时叠加冬储补库需求，炼焦煤供应形势可能反转。进口煤方面，考虑到季节性因素等，预计四季度炼焦煤总进口量会略低于三季度水平，但高于去年同期水平，需要注意的蒙煤外运依然不畅，库存累积在口岸，如外运放开，对国内炼焦煤市场将会形成一定冲击。
需求方面，与去年不同的是，今年钢厂减产行政干预较少，也就意味着制约钢厂铁水产量的是下游需求及利润，在钢材需求不出现崩塌的情况下，钢厂的减产是一个相对缓慢的过程，当前铁水日产依旧处于236万吨的较高位置，预计随着钢材旺季接近尾声，钢材需求逐步转弱，在需求的制约下，钢厂主动减产逐步增多，中性预计11月铁水日产在230万吨左右,12月铁水日产在220-225万吨。焦钢企业对炼焦煤刚需逐步减弱，但由于四季度取暖季到来，部分炼焦煤种保供动力煤，同时还有冬储补库需求在，炼焦煤价格虽有走弱预期，但四季度深跌可能性较小。
库存方面，今年炼焦煤库存总体上呈现下降趋势，由于下游库存低加剧了炼焦煤波动频率及波动幅度。分结构来看，除洗煤厂库存外，其他各环节库存无论是对比年初还是同比下降幅度都较为明显，下游企业中独立焦化厂库存下降幅度又比钢厂大，今年焦企盈利情况一直较差，总体也保持原料低库存策略，钢厂也处于降库趋势中，但相对于独立焦企而言库存情况稍好。下游的低库存使得炼焦煤价格具有较强的抗跌性，从今年焦炭、炼焦煤价格表现来看，往往是焦炭价格先下跌或者焦企陷入亏损后，炼焦煤价格才下跌，进入十一二月份，下游补库需求也会逐渐体现，全环节低库存给炼焦煤价格带来一定支撑。
总结：目前主要矛盾在于下游钢材价格持续走弱，焦钢企业陷入亏损，目前煤价已处于阶段性高位，将会阶段性回调，考虑到2023年春节较早，留给炼焦煤的降价窗口期并不太长，预计下跌周期三周左右，时间上到11月中下旬，综合考虑中性预计10月-11月中旬主要煤种价格回调区间在300-500元/吨，个别前期超涨煤种也会超跌。
在下跌过程中下游焦钢企业基本按需采购或小幅减量采购，维持低库存，预计到了11月中下旬，炼焦煤价格经过一段时间的回调后，下游焦钢企业冬储补库需求逐步显现，在补库需求的拉动下，炼焦煤价格将会逐步企稳反弹。
总体而言，预计10月中下旬到年底炼焦煤价格呈现浅U字型，炼焦煤供应偏紧的形势会有所缓解，在下游库存偏低情况下，炼焦煤价格仍具有较强的韧性，下跌空间比较有限，短期不必过于悲观。
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