回顾近期双焦市场行情，在8月中旬粗钢控产政策持续发酵影响下，焦煤焦炭情绪走弱，8月中旬，煤矿出货变差开始降价，8月22日，焦炭首轮提降100-110元/吨基本落地，虽有部分焦企发函抵制降价，但在后续焦煤持续走弱态势下，8月28日，焦炭首轮提降全面落地。然而，8月下旬产地部分煤矿密集发生事故，焦煤下跌步伐开始减缓，进入9月，粗钢控产政策实际影响暂未体现，终端铁水产量始终维持高位，低库存现状下，焦钢企业补库需求带动炼焦煤价格强势反转，9月首周，炼焦煤竞拍流拍率迅速回落至低位，个别煤种竞拍涨幅甚至超过400元/吨，炼焦煤竞拍跑出“过山车”行情。
近一年炼焦煤竞拍流拍比统计（周度）
8月中旬以来炼焦煤竞拍流拍比统计（日度）
一、本轮炼焦煤上涨逻辑
不论是从竞拍表现来看，还是实际的市场成交，本轮焦煤涨幅已经超过了八月底前的降幅，从9月首周竞拍统计来看，焦煤平均涨幅约为200-250元/吨，对比八月底前的降幅100-150元/吨高出约100元/吨，个别煤种的涨幅甚至超越此幅度。
9月第一周部分煤种竞拍成交统计（9月1日-7日）
炼焦煤走势偏强，笔者认为主要是以下原因：第一，宏观利好刺激与盘面拉动。尤其是近期国家多项宏观政策落地，地产端以“保交楼”、“认房不认贷”、“存量房贷利率下调”等为代表的政策频发，期货盘面大幅拉升，地产预期、钢铁需求预期提升及钢价上涨带动双焦走强。第二，终端铁水产量高位，焦钢燃料库存偏低阶段性补库。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.39%，环比上周增加0.30个百分点，日均铁水产量248.24万吨，环比增加1.32万吨，同比增加12.69万吨。当前终端需求仍在高位，原料库存偏低导致补库需求仍在。第三，8月发酵的粗钢控产政策执行节奏显著不及预期，市场观望情绪大幅缓解，市场参与者拿货积极性提升。
Mysteel数据：钢厂高炉检修调查统计（20230908）
二、炼焦煤上涨能否延续？风险点何时来临？
利好点：9月双焦短期刚性需求表现良好，供需矛盾暂未进一步显现。本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：炼焦煤总库存744.3万吨增0.8万吨，焦煤可用天数9.6天持平；全国247家钢厂样本：焦炭库存595.86万吨增10.4万吨，焦炭可用天数10.91天增0.1天；从数据来看，下游总体库存保持低位，当前补库需求仍在。且9月中旬有国庆假期阶段性补库需求，预计9月底前炼焦煤走势仍然偏强。
风险点1：当前钢厂整体盈利情况不佳，Mysteel本周调研247家钢厂盈利率45.02%，环比下降0.43个百分点，同比下降7.36个百分点；但目前钢厂亏损程度暂不足以促使钢厂进行大规模减产，反而近期部分区域高炉有复产的情况，日产铁水产量不降反升，支撑原燃料需求，但后续铁水产量继续增加的空间也不大；对于粗钢控产政策，更多要关注具体执行时间点，无论定调是持平还是要求同比下降，后期粗钢产量均趋于下降，不过若后期钢厂盈利情况继续恶化，则不排除市场化因素导致的钢厂自发减产。综合分析来看9月执行概率偏低，影响将在四季度呈现，等到铁水产量出现实质性回落，双焦的压力将再次体现。
风险点2：随着炼焦煤价格大幅上涨，焦化利润受到挤压。本周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-7元/吨，焦化厂由前期盈利再度转入亏损，个别企业开始减产。接下来将有焦化提涨声音出现，但当前钢厂整体盈利情况不佳，若焦化向下游寻求利润传导不畅，将逐步加大限产，炼焦煤价格上涨势头亦将遭受压制。
综上所述，短期炼焦煤走势仍偏强，钢厂铁水产量高位，下游焦钢库存偏低，补库需求仍在；且9月中旬有国庆假期阶段性补库需求，预计月底前炼焦煤走势仍然偏强。风险点主要在于粗钢控产具体执行时间及煤焦钢利润分配传导不畅带来的跌价风险。后期需重点关注钢材表现以及粗钢控产的执行时点。
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